汽车管路领先企业，川环科技：新能源转型加速，汽车胶管量价齐升( 五 ) _生活百科

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新能源车领域，由于行业本身存在前低后高现象，下半年公司将跟随行业继续上量。
另一方面，公司本身新能源客户也在不断增加，2022 年 4 月进入理想汽车体系，2022 下半年还将进入明星车型长安深蓝体系，带动公司实现快于行业销量的增速水平。
公司在 2022 年中报中披露，预计 2022 年下半年新能源方面营业收入将占公司总体收入的 40% 。以传统车 2022 全年增长 5%为基础预计，2022 年全年公司新能源业务相关收入有望突破 3 亿元，环比上半年实现 200%以上快速增长。
我们对此做两点验证，一是从产能情况看，公司在原有满产 10 亿元产能的基础上，新建年产 9-10 亿元产能规模的 101、102 工厂均已投入使用，且在加班加点运转。从产量看公司全年收入超越 10 亿元可能较大。
在传统车缓慢增长的背景下，新能源车销售收入突破 3 亿可能性较大。二是结合公司主要客户比亚迪、埃安、华为问界、哪吒汽车、五菱 MINI，以及新客户理想等的销量表现情况测算，2022 年新能源汽车相关收入约可达到 3.47 亿元，下游客户的快速发展足以支撑公司新能源汽车收入的快速提升。

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4. 盈利预测与估值
结合未来几年新能源汽车持续快速发展态势，预计公司2022-2024年收入分别为10.70\14.29\17.66亿元，同比增长 37.79%\33.59%\23.53%,其中：
（1）传统车领域，综合考虑疫情冲击和恢复的波动以及政策退坡和新能源汽车的替代作用，预计公司2022-2024年传统车业务增速分别为 5%/-5%/2%，对应传统车业务收入分别为 6.63 亿\6.30 亿\6.42 亿。
（2）新能源车领域，受益于新能源汽车快速增长，和公司在新能源车中的渗透率不断提升，公司管件业务，在新能源汽车领域量价齐升。
结合公司主要客户情况，预计公司包含纯电动和混合动力的新能源汽车客户体系2022-2024 年收入分别为 3.48 亿\7.35 亿\10.52 亿，占公司总收入比重 32.5%\51.4%\59.57% 。
综合考虑公司发展情况，预计公司2022-2024年归母净利润分别为 1.53\1.96\2.35 亿元，同比增长 45.23%\29.07%\19.43%，对应 PE24.28x\18.81x\15.75x 。

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公司属于汽车汽车胶管行业领先企业，受益新能源汽车相关份额快速增长，呈现成长属性。我们使用可比公司法与动态 PEG 结合的方法给予公司估值。
结合公司非轮胎橡胶和热管理以及汽车管路行业特征，分别选取非轮胎橡胶代表公司中鼎股份、热管理领先企业银轮股份，以及汽车管路重要参与者凌云股份作为可比公司。
取三家公司 2023 年一致性预期 PE 水平平均值 16.89 倍，为公司 PE 估值的基础数据。
动态 PEG 法，针对公司 2022-2024 年净利润 45.23%\29.07%\19.43%的增速水平，结合公司成长性特征，给予公司 1 倍动态 PEG 的估值水平，对应 2023 年 PE29.07 倍。
取可比公司法和动态 PEG 法的平均值 22.98 倍，考虑到公司小市值溢价，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值水平，对应目标市值 49.20 亿元，较当前市值增幅空间 32.9% 。

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5. 风险提示
新能源汽车行业发展不及预期
我们预期未来几年，国内新能源汽车行业仍将保持较高增速。比亚迪、长安、吉利等自主品牌传统车企将加快新能源汽车发展步伐，小康赛力斯等与华为合作仍将保持可观的竞争力水平，新势力造车通过不断技术迭代，推动新能源汽车市场持续发展。
若新能源汽车行业发展不及预期，包括新势力增速放缓超预期，传统车企新能源汽车转型不及预期，以及华为汽车号召力下降等，将使公司业绩增长速度低于预期水平。
行业竞争恶化超预期，公司新能源胶管渗透率不及预期
公司目前已经进入较多走量新能源车企体系，我们对于公司未来业预测，基于公司单车渗透水平不变，跟随主要企业销量提升的基本假设。若行业竞争加剧超预期，公司单车渗透水平出现下降，或公司进入未来客户新车型的节奏不达预期。则公司业绩也将低于预期水平。
上游成本下降不及预期
我们预期2023年全球油价水平处于下行通道，带动公司上游成本下行，后续油价保持较为温和区间。但影响油价因素较多。存在未来几年油价继续上行的可能性，这将提升公司成本，带来公司业绩不及预期。