新能源汽车行业深度报告：电动化大势已来，十倍成长空间可期
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1. 如何理解新能源汽车行业的空间？核心观点：
1) 全球每年 8000 万辆汽车 ， 单车平均价值 15 万元 ， 对应总市场空间 12 万亿元 ，假设电动化率 50% ， 则对应电动车市场 6 万亿元 。
2) 电动化最核心的参与者是电池厂、车企、政策制定者 。 其中政策是第一推动者 ，车企和电池厂深度参与其中 。
1.1. 行业空间取决于电动化率
简单测算 ， 全球每年 8000 万辆汽车 ， 单车平均价值 15 万元 ， 对应总市场空间 12 万亿元 ， 假设电动化率 50% ， 则对应电动车市场 6 万亿元 ， 假设净利率 5% ， 则对 应 0.3 万亿元利润 ， 若按当期 25 倍 PE ， 则电动车企业市值空间至少在 7.5 万亿元以 上；此外动力电池价值量占比一般在 30% ， 则对应约 2 万亿市场 ， 假设净利率 10% ，则对应 0.2 万亿元利润 ， 若按当期 25 倍 PE ， 则对应动力电池企业市值空间至少在 5 万亿元 。
当然 ， 上述表述中有一个比较明显的强假设——电动化率 50% 。 因此 ， 在不考虑未 来电动智能化带来汽车单车价值量增长的情况下 ， 如何理解未来新能源汽车的空间 即是如何理解未来整体汽车市场的电动化率 。
1.2. 电动化率取决于电动化进程核心参与者
若以电动化最核心的零部件—动力电池—为分析入口 ， 则电动化进程的参与方 ， 可 以分为供给侧和需求侧 。 供给侧包括上游资源、材料厂、电池厂等 ， 需求侧包括消 费者、车企 OEM、政策制定者等 。
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供给侧：动力电池企业主导 ， 以技术进步及成本下降为核心 。
主流的车企或电池厂一般会批量采购或指定钴、锂等上游核心资源品 ， 再由车企认 证或指定的材料企业进行加工 ， 再由电池厂生产动力电池 。 主流的动力电池企业对 上游资源及材料均有较强的主导力 ， 一般与车厂也有较为密切的绑定 ， 是供给侧的 主导核心 ， 从目前的发展来看 ， 会向着高能量密度、快充等技术以及 CTP、无钴等 低成本方案发展 。
需求侧：政策指引车企引导终端消费 ， 电动智能化正反馈创造需求 。
目前需求侧最大的推动力来自于政策 ， 政策通过“双积分”、“碳排放法案”、直接补 贴等方式推动车企电动化进程 ， 政策也通过补贴、免税、牌照红利等方式促进消费 者购买电动车 。 在政策的推动下 ， 车企不断提升电动车供给 ， 消费者在使用中不断 提出电动智能化的反馈需求 ， 车企迭代升级正反馈 。
由上述分析可以看出 ， 电动化最核心的参与者是电池厂、车企、政策制定者 。 其中 政策是第一推动者 ， 车企和电池厂深度参与其中 。 因此从政策分析角度入手 ， 分析 车厂策略可以进一步探究测算行业空间 。
2. 如何从政策的角度理解汽车电动化趋势？核心观点：
1) 从各主要国家现有政策来看 ， 电动化大趋势都在不断强化 。 以电动化进程最快 的中美欧为例 ， 中国宣布原计划 2020 年结束的新能源汽车补贴政策再延长 2 年 ， 双积分政策修订稿进一步趋严 ， 进一步推进汽车电动化进程；欧洲从 2020 年开始执行极为严格的碳排放政策 ， 绝大部分车企必须依靠生产大量电动车才 能满足要求不被罚款；美国汽车电动化进程虽然在特朗普上台后略有减缓 ， 但 以加州为代表的经济发达地区依旧在不断推进电动化进程 。
2) 大部分车企双积分压力逐步增加 ， 在传统燃油车油耗难以降低的情况下 ， 仅有 靠加大新能源汽车的销售量才能满足双积分需求 ， 预计 2023 年需要 400 万辆 新能源乘用车满足需求 。
3) 欧洲碳排放新规严格 ， 大部分车企和国家与目标相差甚远 ， 电动化大势所趋 。预计 2021 年欧洲新能源汽车需求约 180 万辆 。 COVID-19 后各国加码绿色复 兴计划 ， 大力发展新能源汽车 ， 欧洲有望成为全球最大的新能源汽车市场 。
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