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橱柜|前三季扣非净利下挫！橱柜木门收入占比13.4% 索菲亚如何拓展B端业务？

2020年前三季度 ， 索菲亚实现营业收入50.94亿元 ， 同比下滑4.09%；实现归母净利润6.97亿元 ， 同比下滑3.17%；扣非后归母净利润为5.84亿元 ， 同比下滑8.37%

橱柜|前三季扣非净利下挫！橱柜木门收入占比13.4% 索菲亚如何拓展B端业务？
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《投资时报》研究员 王彦强
随着地产行业增速放缓及竞争格局变化 ， 定制家具龙头——索菲亚家居股份有限公司（下称索菲亚 ， 002572.SZ）在历经数年高增长之后 ， 业绩增速正在逐步下滑 。
据该公司近期发布的三季报显示 ， 其2020年前三季度实现营业收入50.94亿元 ， 同比下滑4.09%；实现归母净利润6.97亿元 ， 同比下滑3.17%；扣非后归母净利润为5.84亿元 ， 同比下滑8.37% 。
同期 ， 该公司经营性现金流净额为4.80亿元 ， 同比下滑20.4%；应收票据及应收账款为10.66亿元 ， 同比增长21.14% 。 扣非后净资产收益率为10.42% 。
而将时间维度拉长来看 ， 索菲亚近三年营收增速持续下滑 ， 应收账款则不断上升 ， 且应收款增速远超营收增速 。
业内人士表示 ， 以线下经销商为主要经营模式的索菲亚 ， 2020年受疫情冲击较大 ， 且橱柜及木门占营收比重较小 ， B端业务潜力有限 。
截至11月19日 ， 索菲亚报收于27.91元/股 ， 较其历史高点已下挫30% ， 市值为254.64亿元 。
索菲亚近三年股价走势（元/股）

橱柜|前三季扣非净利下挫！橱柜木门收入占比13.4% 索菲亚如何拓展B端业务？
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数据来源：Wind
营收增速连降
索菲亚是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具研发、生产和销售的公司 ， 旗下“索菲亚”品牌定制衣柜是其主营产品 。 该公司于2011年4月登陆深交所 ， 实控人为江淦钧、柯建生 ， 二人合计持有索菲亚39.91%股份 。
借助行业东风 ， 2011年至2017年 ， 索菲亚业绩增速均保持30%以上 ， 股价更是从上市首日开盘的4.47元/股（前复权）上涨至2017年最高价41.14元/股 ， 涨幅近10倍 。
然而 ， 随着房地产行业的增速放缓 ， 以及2017年之后同业企业欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、金牌橱柜（603180.SH）和志邦家居（603801.SH）的集中上市 ， 索菲亚的高成长性遭到直接挑战 。
据Wind数据显示 ， 2016年—2019年 ， 索菲亚分别实现营业收入61.61亿元、73.11亿元和76.86亿元 ， 同比增长36.02%、18.66%和5.13%；实现归母净利润分别为9.07亿元、9.59亿元和10.77亿元 ， 同比增长36.56%、5.77%和12.34%；扣非后归母净利润分别为8.76亿元、9.17亿元和9.71亿元 ， 同比增长35.22%、4.63%和5.89% 。
从以上数据可以看出 ， 近三年 ， 该公司营收增速不断下滑 ， 扣非净利润增速显著放缓 。 值得一提的是 ， 2019年索菲亚归母净利润增速高于营收增速 ， 主要是由于其非经常性损益达到1.07亿元 ， 同比增长154.76% ， 其中 ， 投资收益达9759.75万元 。
与营收增速显著下滑相对应的 ， 则是其不断攀升的应收账款 。
据Wind数据显示 ， 2016年至2019年索菲亚应收账款分别为2.24亿元、4.07亿元和6.94亿元 ， 同比增长86.67%、81.70%和70.52% 。 对比发现 ， 其近三年应收账款增速显著高于营收增速 。
值得注意的是 ， 索菲亚近三年的应收账款周转天数分别为10.03天、15.52天和25.77天 ， 同比不断升高 。 而同期 ， 该公司营业周期则分别为36.28天、38.78天和49.75天 ， 亦不断攀升 。
同时 ， 2017年—2019年 ， 索菲亚的现金及现金等价物净增加额分别为和4.52亿元、3.51亿和-8.37亿元 ， 呈现出不断降低趋势 。
定制衣柜仍为主要收入来源
从销售渠道来看 ， 索菲亚是一家采用以经销商为主 ， 直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合型销售模式的公司 。


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