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西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？( 六 )


让中央银行发行数字货币（更不用说让它垄断这个领域）不会吸引那些反对所有政府参与的自由主义者 ， 尽管这对我们其他人来说不会那么麻烦 。 人们可以想象不同国家的不同系统对使用中央银行数字货币进行的交易采取不同程度的匿名性 。 人们可以设想一种基于区块链的办法 ， 在这种办法中 ， 所有交易都是匿名的 ， 尽管这可能引起对逃税 ， 洗钱和其他犯罪活动的关切 。 或者 ， 人们可以想象一个系统 ， 在这个系统中 ， 中央银行可以看到每一位居民的余额 ， 而不是每一笔交易中的对手（Rogoff ， 2016） 。
但是 ， 将所有数字货币交易集中在央行也会聚集风险 ， 就像将衍生工具交易的清算集中在中央清算所集中失败风险一样 。 如果中央银行的数字货币网络瘫痪 ， 现金交易可能会停止（如果数字货币完全取代纸币 ， 所有的交易都会停止） 。 对于恐怖分子和黑客来说 ， 中央银行的数字货币网络将是一个巨大的目标 。 然后还有伪造数字货币和防止其盗窃的相关问题（黑客利用软件故障从数字钱包和平台上盗取私人加密货币的故事不胜枚举） 。
像eCurrency这样的公司 ， 其目标就是寻求为中央银行提供硬件 ， 软件和高级密码技术 ， 以保护它们免受伪造 ， 盗窃和安全威胁 。 区块链可能是解决方案的一部分 ， 尽管eCurrency也指硬件和软件加密的附加层（Yanqing ， Xintong ， 2018） 。 其他人（如Grym ， Heikkinen ， Kauto ， Takala ， 2017）则认为区块链不适合央行数字货币 ， 并完全提倡其他解决方案 。 不管解决方案是什么 ， 监管者对于他们与被监管者的关系有一句老话——“监管者就像猎犬 ， 总是在追踪 ， 但是被管制者是灰狗；它们跑得很快——似乎也同样适用此处” 。
另一个金融性稳定问题是传统银行挤兑的危险（Tolle ， 2016） 。 对中央银行的债权 ， 包括货币债权 ， 大概不存在违约风险 ， 但对商业银行的债权则不一定如此 。 从历史上看 ， 当人们对商业银行系统的稳定性和偿付能力产生怀疑时 ， 储户就会转而使用货币（例如 ， 见Boughton ， Wicker1979） 。 危险在于 ， 这种行为将变得更加频繁 ， 只需轻轻一刷手机 ， 就可以更容易地将个人的数字余额从一家商业银行转移到央行——从而产生破坏金融稳定性的后果 。
一些观察员（丹麦国家银行 ， 2016 ， Coats ， 2018）建议 ， 可以通过限制此类转账数量或限制中央银行数字账户的总体规模来减轻这一风险 。 但这样或会导致央行货币交易相对于商业银行账户溢价的局面 ， 重新引入非统一货币的所有复杂因素 。
最后 ， 还要谈一谈央行发行数字货币对货币政策的影响 。 货币政策首先是通过影响商业银行存贷款利率来运作的 。 通过改变政策利率 ， 货币当局改变了商业银行将准备金维持在中央银行或向中央银行借款的动机 ， 从而改变了存款和贷款的数量和价格 。 如果央行发行的数字货币可用 ， 个人和银行将更容易把自己的余额转移到央行（正如刚才提到的 。 如果央行的这些余额支付利息 ， 个人将有动力根据政策利率的变化这样做） 。 商业银行将更快地看到政策利率变化对其融资成本的影响 ， 从而加快政策利率向其他利率传递的速度（Dyson ， Barker和Clayton ， 2018年） 。 如果政策利率的某一特定变化引起商业银行零售存款的更大转移 ， 那么引起贷款利率变化的规模可能会更大 。 然而 ， 如果银行对活期存款的更易波动性作出反应 ， 增加对定期存款和其他形式的长期资金的依赖 ， 这些影响就可能消除或逆转 。
引入央行数字货币还可以消除利率的零下限 ， 因为没有什么可以阻止央行对零售客户的余额支付负利率（就像一些央行对准备金支付负利率一样） 。 这将意味着 ， 在利率为零的时期政策透明度的提高 ， 因为目前中央银行被迫求助于相对不透明的量化宽松和信贷宽松操作（Bordo ， Levin ， 2017）；然而 ， 此举需取缔现金——因为个人可以持有现金以避免负利率 。
维持中央银行的通用数字账户也将是促进使用“直升机货币”的一种方式 。 中央银行可以简单便捷地将更多的货币存入每个人的数字账户（代替量化宽松） 。 当然 ， 这假设账户持有是普遍的 。 它假设一个分布规则(每个人都得到相同的绝对量吗？每个人得到的数额与他们现有的持有量成正比吗？) 。 有人怀疑 ， 即使有了中央银行的数字货币 ， 直升机撒钱仍然是社会科幻小说领域里的一幕 。 总体而言 ， 对货币政策实施的影响似乎是间接的 ， 但不是革命性的 。
4.结论
历史的发展并非是一个线性的轨迹 。 从商品货币到法定货币 ， 再到加密货币；从金属货币到纸币 ， 再从纸币到数字货币 ， 其发展道路并非一帆风顺 。 尽管如此 ， 一些大的趋势依旧在历史长河中熠熠生辉——譬如 ， 政治管辖区和共同经济中的居民（在认知和习惯上）有趋同于单一货币的倾向 。 政治领导人喜欢上述趋势——他们对铸币税的垄断是一种权力来源 ， 在当国家主权受到威胁时是一条宝贵的生命线 。 经济主体也喜欢它 ， 因为这类对信息不敏感的统一货币通常会促进经济活动 ， 但前提是没有交易对手和流动性风险 。
我们知道 ， 每条规则都有例外 。 在某种程度上 ， 近代早期的欧洲是一个例外 ， 不同币并排流通 ， 由于施测量裁 ， 币值贬值和相关做法（现象） ， 它们以不同的价格相互交易 。 19世纪30年代至60年代的美国是一个例外 ， 由于反对由一个强大的联邦政府来管理货币供应 ， 竞争洪流中的纸币以不同的折扣并排流通 。 高通胀时期是另一个典型例外 ， 在这种情况下 ， 代理商（中介机构）有动机用外币替代不稳定的国内货币 。 但公平地讲 ， 更为广泛的趋势是：每个政治管辖区和共同的经济空间都有一种货币 。


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