西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？( 五 )
第四类稳定币 ， 即无抵押稳定币（如稳定币basis） 。 智能合约被用来管理数字币的供应问题 ， 目的是保持其相对于美元的价值 。 该平台同时发行数字币和数字债券 ， 当后者的价格（以美元计价）下跌或上涨时 ， 智能合约将以该币(币换债券）出售债券 。 在一些稳定币的变体中 ， 当人们需要扩大该币供应量时 ， 债券将由区块链按发行顺序自动赎回 ， 而不是在公开市场上进行购买 。
（译者注：Basis是一家由三位普林斯顿大学毕业生NaderAl-Naji、LawrenceDiao和JoshChen创建的加密货币公司 。 稳定币Basis通过调整代币的供应量来稳定在1美元进行交易 。 BASIS通过增加或减少货币供应使价格和价值保持稳定 。 其白皮书中提到：“经济中的长期价格与流通中的货币总量成正比” 。 如果价格超过1美元 ， BASIS将向其持有者分发更多的基础代币 ， 还有债券代币和基本股份 。 当价格低于1美元时 ， 该协议创建并出售债券代币 ， 允许买家以低于1美元的价格购买它们 ， 以此作为持有和出售债券的基准行为 。 以1：1的比率出售基础代币 ， 摧毁多余的基础代币 ， 以换取债券代币的以后潜在利润 。 ）
尽管债券的流动性不如稳定币（债券的面额更大,对于提高交易便捷性意义不大） ， 但投资者更有动力持有债券——因为随着数字货币的发行量不断攀升（代币的价格可能超过1美元时） ， 债券持有人会得到数字货币形态的“红利” ， 该红利来源于平台在出售额外数字货币时收取的佣金或铸币税 。
与此同时 ， 如果没有额外的稳定硬币持有者/用户 ， 就不会有额外的发行用于支付债券持有者（因此 ， 上述操作的可行性取决于能否成功地运营好平台 ， 促进其可持续发展） 。 可以肯定的是 ， 当发行额外债券以防止币值跌破面值时 ， 平台将获得退出流通的币的余额 。 但这些余额必须被收回或冻结 ， 以维持币值；为便于向债券持有人支付股息 ， 它们不会另这部分币重新进入流通市场 。
另一方面 ， 即使该平台目前正稳中求进（用户数实现正增长） ， 但对其未来发展前景的怀疑也可能随时破坏现有的稳定局面 。 对于平台未来是否能够产生足够的铸币税以支付债券持有人的怀疑 ， 可能会导致投资者降低对新券的出价 ， 使平台将多余的币退出流通环节（相对于剩余流通币 ， 增加对股息的索偿价值）的成本更高 ， 此举只会强化人们先前的疑虑——正如一个自我强化的螺旋 ， 投资者不愿以任何价格购买额外债券 ， 平台也因此无法阻止稳定币价格崩盘 。 
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目前尚不清楚无抵押稳定币的设计者是否熟知上述维度的知识点与相关的文献 。 Basis（Al-Naji ， Chen ， Diao ， 2018）直到最近才成为领先的稳定货币机构 ， 且为了规避无法偿付日益壮大的债券持有人群体 ， 他们还借鉴了其债券5年到期的结构 。 正如白皮书作者所提及的:“我们选择5年期债券到期 ， 是因为严格的模拟测试结果表明——如此会产生一个更加稳健的系统 ， 即使直面剧烈的价格波动 ， 债券价格也足够高 。 ”
随后 ， 两位作者在白皮书中表示 ， 即使债券价格降至零 ， 他们的体系也会依旧保持稳健 ， 因为债券在5年到期时会自动失效 ， 从而减少了平台的股息负债 。 在不偿还本金的情况下终止旧债 ， 类似于债务违约或重组 ， 即主权债务的可持续性得以恢复 ， 债券持有人接受减记后债券价格上涨（但我们也都知道的是 ， 对未来估值折的承诺只会使投资者事先要求更高的风险溢价 ， 并可能导致与之相关的可持续性危机 。 ）
3.央行数字货币
因此 ， 我们说创造价值稳定的数字货币的唯一可靠方法是由中央银行发行——央行可以通过法定方式发行数字货币 。 1、它可以通过购买其他金融资产的方式将其注入流通领域；2、它可以通过出售这些资产使其退出流通领域；3、它能够保证数字债务和非数字债务之间的平价 ， 随时能够无限量地进行互换 ， 就像它把五分硬币换成一角硬币一样 。 超过90家中央银行目前正在研究上述可能性（罗兰贝格 ， 2016） 。
中央银行的数字货币可以通过多种不同的方式实现 。 最直截了当的是允许个人 ， 而不仅仅是成员银行 ， 在中央银行长期拥有电子账户 。 中央银行将提供与Visa ， Paypal或借记卡发卡商业银行相同的服务 ， 且普遍接入是其优势（Bjerg ， 2018） 。 每个人都可以有一个账户 ， 就像每个人都可以在他或她的钱包里携带纸币一样 。 如果全民覆盖转化为更多的规模经济 ， 这可能导致社会性储蓄 。
再者 ， 中央银行可以发行一种以分布式方式流通的数字货币--放在移动钱包或电子智能卡上 ， 在这两种货币之间可以直接进行支付 。 这个模型主要适用于较小的交易 。 同样可以想象的是 ， 对央行数字货币的访问可能仅限于企业 ， 并且只能用于批发支付（Bechand ， Garratt ， 2018） 。
公营企业效率也是个大问题 。 私人数字货币 ， 以及Paypal或Visa等私人移动支付平台 ， 能否与央行（指向零售客户提供数字支付服务）一决高低——目前还无法定论 。 相反 ， 如果缺少了竞争的氛围 ， 占主导地位的国有生产商的效率就会备受质疑 。 要知道 ， 只有在公营企业能够有效提供服务的情况下 ， 才有可能实现社会储蓄 。
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