西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？( 四 )
通常 ， 我们可以将现有的稳定币划分为以下四个类型：
第一类、完全担保型稳定币：它与美元或其他现有的数字货币一对一挂钩 。 Tether就是一个与美元一对一挂钩的完全担保加密货币的典型例子 。 
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资料来源：链之声
更确切地讲 ， Tether是一种与美元挂钩的完全抵押稳定币 ， 每一枚都由台湾商业银行账户中的等额美元存款作为抵押 。 与传统的现金交易一样 ， Tether为用户提供了匿名服务（Tether的优势之一） ， 因为这些交易可以通过比特币区块链进行验证 。 除2017年4月的一段短暂时期外 ， 该币均表现不俗——在数年的时间里证明了其所承诺的稳定程度 。
然而 ， 这种类型的稳定币操作成本是比较高的 。 发行人及其投资者必须以低收益的流动性形式承诺大量抵押品 ， 这使得由此产生的“货币”更像是商业银行创造的“货币”（需以存款融资） ， 而不是政府和中央银行创造的货币（不必以上述方式融资） 。 考虑到当前区块链技术的发展状态 ， 传统银行账户可能允许个人以较低的成本从事较大数量的交易 ， 除此之外 ， 假设成本会转嫁给终端用户 ， 那么在一个商业银行账户中持有一定数量的美元与使用该账户支付账单和接收客户的电汇之间 ， 以及使用Tether进行交易之间并无区别 。
此外 ， 加密货币的盈利导向性可能会鼓励发行人偷工减料 。 譬如 ， 有人就Tether是否真实地持有它所声称的美元储备金提出了质疑 。 此外 ， Tether在不允许对其储备进行审计的情况下额外发行了数亿代币 。
第二类稳定币是由加密抵押的稳定币组成的——另一种加密货币被作为担保物用以支持该稳定币 。 这一变体使发行人不必与台湾银行等其他银行打交道（要知道 ， 这类银行可能会对向可用于非法目的的平台提供服务感到不安） 。 然而这类币的问题可能会出现在抵押品的价值波动上 ， 因为抵押品不是以稳定币的形式存在 。 由于抵押品价值可能会下跌 ， 加密担保稳定硬币要想可信 ， 就必须过度资本化 ， 这可能使其运营成本甚至比完全抵押型稳定币还要高 。 Dai ， 一种领先的加密抵押稳定币 ， 其对外宣称的抵押比率为300% 。 此外 ， 由于没有任何实质性的本金能够防止抵押品价值跌至发行币的面值以下——尽管存在过度抵押的情况——但是也极易发生类似于银行挤兑的问题
第三类、部分抵押型稳定币 ， Saga就是典例之一 。 Saga的有趣之处在于 ， 它由一个非营利性基金会发行 ， 要求进行合规检查 ， 以避免为洗钱和类似滥用提供便利 ， 同时还使用区块链来确保批准方之间交易的匿名性 。 它还向用户承诺了低交易成本和可伸缩性（静观其变 ， 时间会证明一切） 。 （译者注：Saga,受瑞士联邦基金会监管委员会ESA和金融市场监管局FINMA法律和法规管辖 ， 由机构和银行合作伙伴提供支持 ， 也明确其为证券型代币市场增长的重要基础设施；它宣称致力于成为第一种非匿名、非易失型的加密货币 。 Saga和其他加密货币项目不同的地方还在于其投资的本质：它并非是一次ICO或者代币生成事件 ， 这笔交易是由一些传统的投资人、对冲基金完成的；Via币界网-区块链与数字货币公司数据库 。 ）
与前两类稳定币不同的是 ， Saga只是部分抵押 ， 该平台出售和购买Saga代币 ， 以换取Ethereum（另一种加密货币） ， 并将收益（除Ethereum流动性缓冲外）投资于构成SDR篮子的法定货币 。 起初 ， 该协议100%持有这些货币的储备 ， 基本上复制了Tether声称要做的事情（在Tether的案例中是美元） 。 但随着时间的推移 ， Saga的准备金率将会降低 。 在《Saga白皮书》中 ， 并没有具体说明利率是多少 ， 只是指出了“随着内在价值的波动性变小” ， 准备金率将会下降 。 此外 ， 一篇未发表的关于Saga“货币政策”的论文指出：准备金率将下降到约10%（Saga ， 2018） 。
然而 ， 问题就出在这里 。 正如白皮书中的脚注所指出的：“……内在价值取决于多种因素的组合：市场信心、效用（交换手段）、投资者情绪以及对未来的预期 。 任何一位在盯住汇率上富有经验的央行行长都会告诉我们的是：“人们的信心不是无坚不摧的 ， 实际上 ， 它十分脆弱” 。 或许仅因为在过往的一段时间里产生了波动率的下降（不管是由于用户基数的扩大还是其他原因） ， 我们并不能保证它在未来不会上升 。 当外汇储备不足时 ， 有关信心的问题可能会自我预演 。 如果Saga代币的一些持有者对其代币能否兑换成固定数量的特别提款权（更确切地说 ， 兑换成当前按这些固定数量的特别提款权估值的以太单位）产生怀疑 ， 不管是出于积极还是消极心理 ， 他们都会寻求套现 ， 而其他持有者（不想排在最后被动等待） ， 也会争先恐后地赶在“弹尽粮绝”之前寻求套现 。 其结果是 ， 该平台的（部分）储备量可能会因由此产生的挤兑而耗尽 。
面对上述情况 ， 各国央行一般采取两种方式：首先 ， 他们会允许货币贬值（从而降低了负债与外汇储备的比率） 。 在当前的情况下 ， 这不符合稳定货币的基本原理；这对信心和市场份额都不利 。 其次 ， 他们将实施资本管制（有效地限制了投资者获取其储备的机会） 。 以这种方式限制加密代币可兑换为法定货币将再一次违背人们创造稳定币的基本原理 ， 因此与未来的货币前景也不兼容 。
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