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西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？( 三 )


随后的修正主义（Rockoff ， 1975 ， Rolnik ， Weber1983）认为监管并不都是无能的 ， 情况并没有那么糟糕 。 在某些法域 ， 例如纽约州 ， 这一规定实际上相当严格 。 在纽约发行的银行票据几乎没有折价 ， 因此对票据持有者来说损失很小 。 在贴现较大和变动较大的情况下 ， 市场通过商业票据记录器对发行人进行监管和纪律约束 ， 这些记录器列出个别银行发行的票据上的现行贴现 ， 防止后者以超过其价值的价格伪造这些贴现 。 不过 ， 每次顾客向店主出示纸币时 ， 他都得向纸币记录员咨询 ， 这也让店主感到极为不便 。 换言之 ， 仅依靠上述信息 ， 还不足以平息人们对现行制度运作状态的不满 。
为什么监管执法在不同司法管辖区之间存在如此巨大的差异？其原因在于 ， 货币政策和财政政策之间的界限模糊不清；因此 ， 在这种私人货币相互竞争的制度下 ， 动机混杂 。 财政需求迫切 ， 其他资金来源很少的州政府（通常是边境地区的州政府）会将州政府银行视为对其债券的需求来源 ， 而对这些债券“慷慨”的监管待遇则是增加上述需求的一种方式 。 这一关系在南北战争时期变得尤为明显 ， 当时国会通过了《国家银行法》 ， 建立了一个国家特许银行体系 ， 要求它们持有为战争筹资而发行的美国政府债券的准备金 ， 在战争结束以后 ， 对各州发行的钞票征收越来越高的税 ， 最终导致后者不复存在 。 联邦特许银行被要求将美国政府债券存放在财政部 ， 并获准发行相当于债券价值90%的纸币 。 财政部随时准备按要求的固定数额赎回这些债券或其等值黄金货币 。 钞票有两个序列号 ， 一个是财政部 ， 另一个是开证行 。 票据以固定价格相互交易（且联邦预算在此期间大部分时间都处于盈余状态） 。
然而 ， 尽管货币目前是统一的 ， 但这并不意味着其运作方式使每个人都称心如意 。 民粹主义政客抱怨该体系的通缩偏向 ， 原因是交易量和经济活动的扩张比货币黄金供应的扩张更为迅速（回想一下威廉詹宁斯布莱恩在1896年民主党全国代表大会上的“黄金的十字架”演讲） 。
经济专家警告说 ， 利率的波动性上升会破坏稳态结构（Kemmerer ， 1911） 。 1907年金融危机之后 ， 他们担心国家依赖于稳定干预措施 ， 依赖于一个非常富有的人（即J.P.Morgan） ， 以及发行票据（实际指多笔相互贴现和溢价流通的私人资金） 。 结果便是 ， 1913年的《联邦储备法》(FederalReserveAct)创造了一种“弹性货币” ， 其供给随着季节变化而扩张和收缩 。
然而 ， 即使在那一时期 ， 多种私人（或半私人化）货币——有两个序列号的国家银行纸币——仍在继续流通 。 随着1934年《黄金储备法》的通过 ， 这种情况发生了变化 ， 根据该法 ， 剩余的国家纸币被收回 。 这一变化发生在大萧条的阵痛期间 ， 当时联邦政府正在调动资源抗击衰退 ， 并为其预算赤字提供资金 ， 再次凸显了货币政策和财政政策之间的模糊界线 。 其结果是让美国拥有今天的货币体系和联邦政府对货币的垄断 ， 或者说直到最近才真正拥有 。
总而言之 ， 历史表明 ， 货币发行权越来越牢牢地集中在中央（或联邦政府）手中是一个必然的趋势 。 随着时间的推移 ， 这种中央集权的国防理由已不再像以往颇具说服力 。 现代经济并不像它们的前辈 ， 在和平时期就已经积累了保卫自己和进行军事行动所需的资源 。 现代金融体系给他们的政府提供了解决问题的手段 ， 而不是通过以往降低铸币或印刷货币来为上述行动提供资金保障 。 也有部分人认为 ， 越南战争是20世纪60年代美国通货膨胀的一个根源 ， 或许是因为它给美联储制造了压力 ， 要求它帮助为联邦政府赤字融资 。 同时 ， 人们普遍认同的是 ， 铸币税作为公共部门资源的一个重要来源 ， 已远不如过去那么重要了 。
如果是这样的话 ， 那么政府垄断货币发行的论据就必须建立在货币的经济效率上 ， 这种货币既要统一（因为只有一个发行方） ， 又要稳定（因为货币的发行数量在经济上并不合适 ， 例如由一个独立的中央银行发行 ， 其政治任务是追求价格稳定） 。 这样的货币会最大限度地降低交易成本 。 与此同时 ， 它取代了信息至高无上地位 ， 因为没有必要获得关于每一个发行者信用水平状况的具体信息（因为发行主体是唯一的） 。
因此 ， 获取与私人发行的数字货币的实际（及预期）价值变化相关的信息成本——无疑将会是阻碍数字货币扩大其受众群体的障碍之一 。 换言之 ， 虽然Visa和Mastercard提供的数字支付服务需要支付一定的价格 ， 并且只针对某些交易对手 ， 但由于它们对信息不敏感 ， 反而颇受大众喜爱 。 同时 ， 信用卡公司会为终端用户提供违约相关的保护（个人的签证账户上的一美元信用可以一对一地兑换成实打实的美元） 。
稳定币
我们常说的稳定币（一种加密货币）极具吸引力 ， 很大程度上源于该币的设计目的是与官方数字货币（通常是美元）保持钉住（通常是一对一） ， 因此它理应对信息不敏感（假设模型是可行的） 。 （译者注：当前 ， 稳定币比普通加密货币更加受到人们的青睐 ， 原因就在于（严谨的说 ， 理论上）它们的价值与其他资产（如美元 ， 黄金）相挂钩；它具备加密货币的诸多优点（如透明度 ， 安全性 ， 隐私性等） ， 而没有大多数其他类型的数字货币的极端波动价格 。 另 ， 稳定币的技术旨在为全世界创建一个新的支付系统 ， 即一个更加安全、透明、分散化、便捷 ， 并使用加密货币（数字现金类型）作为交换手段的先进支付系统 。 ）


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