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心花木向阳生|为什么“现金流”越来越比“利润率”更重要？（深度好文）( 二 )


衡量一个企业盈利质量很重要的指标就是经营性现金净流量和净利润的比较 。 在极端条件下 ， 假设公司的收入都是纯现金收入（或者银行入帐）所有的成本都是现金（或者银行）付款 ， 这种情况下净利润等于经营性现金净流量 。 然而 ， 大多数企业两者不等的原因包括：
（1）收入非现金收入 ， 比如存在应收帐款
应收帐期（DSO）越长 ， 企业的客户占用企业资金越多 ， 对于企业都是一项成本 ， 相当于企业在为客户提供无息商业贷款 。 很多企业为了增加收入首先想到的办法就是降低商业信贷门槛 。 资金的回笼速度还和企业的定价权以及在行业中处于上／下游有关 。 应收帐款对收入影响最典型的例子就是软件外包行业 ， 通过比较不同上市公司客户构成 ， 帐期 ， 坏账情况 ， 就能从侧面了解到企业在同样一个行业中定价权上面的差异 。
（2）支出非付现成本
比如摊销折旧以及期权费用（ＳＢＣ） ， 很多企业用ＥＢＩＴＤＡ（息前税前扣除折旧摊销前利润）即未扣除摊销折旧这种非付现成本的利润来作为衡量企业的经营状况 ， 因为首先这个比率能扣除企业选择不同会计政策（折旧摊销年限等）影响；其次这些摊销并没有真正的现金流支出 。 然而 ， 实际操作中 ， 更多的企业会利用ＥＢＩＴＤＡ来描画一个Ｍａｒｇｉｎ很高的企业 ， 显得公司的“护城河”很宽 。 不同行业 ， 不同发展模式的企业单纯拿出一个ＥＢＩＴＤＡ来分析是没有意义的 ， 对于一个不断靠并购发展的企业 ， 单纯的扣除摊销特别是商誉的摊销是值得商榷的 。
（３）营运资金影响
营运资金占用包括预付以及预收等款项 。 首先 ， 一个企业是否有预收和预付和企业的商业模式(Business Model) 是有关的 。 比如教育行业的新东方 ， 典型的模式是先收学费再上课 ， 因此预收帐款的变动一方面反映了企业未来的增长空间 ， 因为预收款项会在服务提供的时候全部变成收入 。 预收款项的多少以及他们转化成收入的速度直接反映了企业未来收入 。 因此 ， 教育行业对预收款项的收取以及预收款的转化率管理是对企业收入管理的核心 。
净利润和经营性现金流的关系在现金流量表中以附表的形式出现 。 通常来说 ， 如果一个企业的经营性现金净流量能够满足他的资本性支出（CAPEX）就说明企业可以自己造血来维持企业的发展 。 如果一个企业的净利增长大幅超过经营性净现金流增长 ， 必须要对企业的资金回笼周期以及融资渠道进行了解 ， 因为如果没有融资（债券或者股东资本投入）支持 ， 资金回笼出现问题时 ， 企业早晚会耗尽账面资金 。
03
深入理解现金流的10大法则
现金流(Cash flow)问题可以扼杀那些原本可能存活下来的公司 。 根据美国银行(U.S. Bank)的一项研究 ， 82%的公司经营失败可以归因于现金管理不当 。 为避免重蹈其覆辙 ， 请牢记下面提到的十大现金流法则 。
1、利润不是现金 ， 只是会计账务处理 。
会计账务比你想象中要复杂得多 。 利润不能用来支付账单 ， 事实上利润会让你放松警惕 。 假如你付了自己的账单而你的客户却没有 ， 那么公司经营很快就会陷入困境 。 你可能创造了利润但实际上没有获得任何钱 。
2、现金流无法凭直觉判断 。
不要试图用头脑计算 ， 有销售并不必然意味你有钱 ， 而费用发生了也不必然意味着你已经对此付出代价 。 存货在转为销售成本前 ， 你通常要先购买、付款再储存它 。
3、增长耗费现金 。
这听起来有些荒谬 ， 公司发展最好的时期可能会遭遇最坏的局面 。 曾经在我们销售业绩翻倍时也正是经营最艰难的一个时期 ， 公司几乎倒闭 。 我们提前两个月开工 ， 但推迟六个月才得到销售资金 。 将发展纳入进来 ， 它就好比特洛伊木马(Trojan horse) ， 解决办法里正潜伏着问题 。 是的 ， 你当然想公司增长 ， 我们都想壮大自己的业务 ， 但必须当心 ， 因为增长要耗费现金 。 这属于营运资本(working capital)问题 ， 你发展得越快 ， 就需要具备更强的融资能力 。


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