晨财经|鄢萍：降低政策不确定性、让稳健的货币政策事半功倍( 二 )
再来看不确定性对出口的影响 。 现实中 ， 企业进入出口市场也需要付出一个沉没成本 ， 例如开拓海外市场的成本 。 企业面临的不确定性来自汇率、外部需求 ， 以及贸易政策的变化 。 不确定性的升高会使得企业不愿支付这笔沉没成本 ， 进而阻碍出口 。 有研究表明 ， 加入WTO使中国企业面临贸易保护主义政策的不确定性降低 ， 这解释了2000年-2005年中国对美出口增长三分之一 。 尽管过去几年我们经历了中美经贸关系的反复波折 ， 外需和贸易政策的企稳也非中方单方意愿所能达成 ， 但是不在货币政策上下猛药却是我们能够也必须做到的 。
顺便说一句 ， 不确定性还能够影响企业的资本品进口 。 如上文所述 ， 不确定性上升的时候 ， 企业的投资变得更加谨慎 ， 从而对外国资本品的进口减少 。 这样一来 ， 当中美经贸谈判一波三折 ， 美国设备制造商的对华出口也会受到负面打击 。
不确定性的升高还可能加重国企与民企之间杠杆率的分化 。 有人利用中国2003年-2014年间上市公司的数据进行实证研究显示 ， 政策不确定性指数上升会导致国企杠杆率上升和民企杠杆率下降 ， 这可能源于国企能够获得更多关于政策的内部信息 ， 也源于国企因为隐性担保而更容易获得银行贷款 。
在笔者自己的研究中 ， 我们构建了一个包含国企-民企两部门和金融抑制特征的模型 ， 国企由于隐性担保以及能够提供更多的抵押品 ， 其面临的利率对货币政策不敏感；民企面临的利率取决于民企的贷款违约概率 ， 货币政策的变化会使得民企面临更大的利率波动 。 我们通过模型发现 ， 货币政策不确定性的增大 ， 也会造成国企“加杠杆”和民企“去杠杆” 。
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