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券商|行业升级，业务分化加剧，券商大自营维持首位占比三成


券商|行业升级，业务分化加剧，券商大自营维持首位占比三成
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2020年前三季度 ， 净资产排名前十的大型券商均较去年同期实现营业收入和归母净利润的增长 ， 净利润同比增长最快的三家券商为中信建投、中金公司和招商证券 。 机构认为 ， 券商出现显著业绩分化一定程度上聚焦在了权益资产配置规模及风控能力的差异 ， 此外重要原因在于部分券商衍生金融产品的对冲 ， 造成了一定的大自营业绩的差异化 。
中投中金招商净利位列三甲
2020年前三季度 ， 40家上市券商实现营业收入3818.24亿元 ， 同比增长28.86% ， 其中大自营业务收入占比为29.47% ， 较去年同期减少1.83% ， 投行业务收入在总营收中占比上升至10.57% ， 代理买卖证券业务(含席位租赁) ， 即传统的经纪业务收入占比22.69% 。
长城证券分析师刘文强预计：“券商出现显著业绩分化一定程度上聚焦在了权益资产配置规模及风控能力的差异 。 此外重要原因在于部分券商衍生金融产品的对冲 ， 造成了一定的大自营业绩的差异化 。 ”

2020年前三季度 ， 净资产排名前十的大型券商均较去年同期实现营业收入和归母净利润的增长 ， 营业收入同比增长最快的三家券商为中信建投、中国银河和中金公司 ， 分别同比增长63.55%、50.13%和50.09%;归母净利润同比增长最快的三家券商为中信建投、中金公司和招商证券 ， 分别同比增长96.11%、55.81%和50.74% 。
从自营业务来看 ， 有27家券商自营收入同比增加 ， 12家同比下滑 ， 7家券商自营业务收入上升幅度超过50% ， 10家券商前三季度自营收入超过50亿元 。 中信证券自营收入158.76亿元 ， 排名第一 。 华泰证券、海通证券、国泰君安和广发证券排名二到五位 ， 有13家券商前三季度自营收入低于10亿元 。 从自营业务占营业收入比重来看 ， 有33家券商占比超过20% ， 其中红塔证券占比超过50% ， 方正证券占比为5.8% 。
二级市场方面 ， 上周券商板块中中金公司涨幅最大 ， 上涨37.72%;而保险板块中中国平安涨幅最大 ， 上涨4.46%;多元金融板块中派生科技上涨16.17% ， 涨幅最大 。
券商全年业绩高增长可期
截至2020年三季度 ， 上市券商的金融投资资产规模达到36702亿元 ， 较2020年中期增加5% ， 维持上升的趋势 。 值得关注的是 ， 中信证券成为首家总资产规模突破万亿元的中资券商 。

需要提及的是 ， A股全面注册制加速推进 ， 业绩同比继续高增 。 截至10月底 ， 证券Ⅲ(申万)PB已降至1.85倍 ， 监管部门明确了下一阶段资本市场改革重点在于全面实行股票发行注册制 ， 建立常态化退市机制 ， A股全面注册制推出值得期待 。 此外 ， 当前券商同比业绩预计仍维持高增长 ， 券商板块未来表现值得期待 。
全年业绩展望来看 ， 券商行业2020年净利润同比增长可期 。 其中 ， 天风证券分析师夏昌盛预计 ， 2020年证券行业将实现营业收入4869亿元 ， 同比上升35.1%;证券行业将实现净利润1802亿元 ， 同比增长46.4% 。 预计全行业的ROE为8.4% ， 年末净资产将达到2.15万亿元 ， 同比增长6.4% 。
“创业板注册制改革顺利落地 ， 下一阶段将迎来全面注册制 ， 券商将直接受益于此 。 同时 ， 提升交易活跃度与鼓励中长期资金入市的政策仍然值得期待 。 供给侧改革也将重塑证券行业竞争格局 ， 券商投行、资管、自营等业务集中度提升 ， 头部券商估值溢价预计将凸显 。 ”夏昌盛建议关注标的包括招商证券、中信证券、华泰证券、国泰君安 ， 建议关注中金公司 。

另外 ， 流动性边际收紧趋势下市场行情波动加大了券商基本面与估值的不确定性 。 长期来看 ， 渤海证券分析师张继袖认为 ， 当下证券行业在资本市场中的地位提升明显 ， 享有优于其他金融子行业的政策面利好 ， 有助于推动ROE中枢提升 ， 对板块形成长期估值支撑 。 政策面上 ， 监管层继续推进资本市场全面改革深化 ， 未来政策利好将延续 ， 拓宽券商业务空间;基本面上 ， 监管宽松周期下券商业绩继续保持高增长 ， 盈利能力改善支撑估值中枢上移 。 维持对行业的长期看好 ， 龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力 ， 在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益 ， 继续推荐优质龙头券商中信证券、华泰证券 。 采访人员 张曌


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