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复盘|复盘苏宁：旧游戏或已玩进死胡同，新故事该如何开篇？｜财务篇( 二 )


【复盘|复盘苏宁：旧游戏或已玩进死胡同，新故事该如何开篇？｜财务篇】

公开资料显示 ， 苏宁易购近年来在投资问题上确实一直大手笔不断 ， 尤其是2019年其投资大动作更是赚足了各界眼球：2019年 ， 苏宁易购一口气至少完成了三个“腾笼换鸟”式的投资大手笔——一是 ， 通过出售苏宁小店股权的方式 ， 实现了大约34亿元的大额账面利润 ， 同时苏宁易购也凭借这一交易成功地将苏宁小店这一亏损大户踢出合并报表；二是 ， 苏宁易购通过多次、持续出售阿里巴巴股票的方式 ， 累计获利近140亿元 ， 苏宁易购2016年以140亿元认购阿里巴巴1.05%的股份 ， 这堪称该公司史上最成功的一笔对外投资；三是 ， 苏宁易购连续分别以48亿元和27亿元的对价收购家乐福中国80%的股份和万达百货部分资产 ， 并将收购标的纳入合并报表 ， 而且 ， 这还不包括苏宁易购2018年启动的95亿元战略投资万达商管的交易 。
现金流分析：
主业、投资两头消耗 ， 巨额举债补窟窿

从现金流模型来看 ， 一方面 ， 苏宁易购由于主营业务持续大额亏损 ， 导致其经营活动的现金流长年大额“失血” ， 累计现金流“赤字”巨大；另一方面 ， 为了弥补主营业务带来的大额亏空并实现保壳 ， 苏宁易购又需要不断扩大投资业务规模以制造出足够多的账面投资收益 ， 这也让其投资活动的现金流整体呈现出巨额净流出的状态——为了堵住经营、投资两端巨额的现金流窟窿 ， 苏宁易购被迫加大对外举债的力度 ， 由此产生的结果就是有息负债规模的猛增 。
同花顺iFinD统计数据显示 ， 过去七年 ， 苏宁易购的经营活动现金流净额只有2015、2016两年为正 ， 其余年份均出现了不同程度的“赤字” ， 七年间 ， 该公司的累计经营现金流净额（正负相抵 ， 下同）为净流出365.8亿元；与此同时 ， 同期内苏宁易购的投资活动现金流也只有两年为正（2017年和2020年前三季度） ， 七年内其投资活动现金流同样累计呈现出509.6亿元的巨额净流出——也就是说 ， 过去七年内 ， 由于主业、投资两头消耗 ， 苏宁易购的经营、投资现金流累计净流出额高达惊人的875.4亿元 。
复盘|复盘苏宁：旧游戏或已玩进死胡同，新故事该如何开篇？｜财务篇
本文插图

问题是：如此巨大的现金流窟窿 ， 苏宁易购是如何堵住的？钱从哪来？

从资产负债结构来看 ， 除了上述“腾笼换鸟”（出售一部分存量投资项目股权以筹资资金投资新项目）的手段筹集资金外 ， 苏宁易购主要通过两条途径堵现金流窟窿：
一是 ， 苏宁易购2014年前一直保持不错的持续盈利状态 ， 其当时的“家底”非常不错 ， 其2014年初账上仅货币资金余额就高达248.1亿元 ， 另外还有28.6亿元的银行理财产品——如此丰厚的“家底”在当时为苏宁易购提供了充足的对外投资底气；
二是 ， 通过银行贷款和发行债券的方式加大举债 ， 由此导致的代价必然是有息负债规模的骤增：七年间 ， 苏宁易购的有息负债规模从2014年初的大约97亿元猛增至今年三季度末的约470亿元 ， 其中：短期借款从11.1亿元增至280.9亿元 ， 一年内到期的非流动负债（主要是即将到期的银行贷款和债券）从5427万元增长至46.2亿元 ， 长期借款从5.9亿元增长至62.5亿元 ， 应付债券从79.5亿元小幅增长至80亿元——因此 ， 苏宁易购的投资业务规模扩张很大程度上是靠持续扩大有息负债规模的方式来实现的 ， 这在本质上属于借钱投资 。

此外 ， 值得注意的是 ， 在持续巨额扩大投资规模弥补主业亏损之后 ， 如今苏宁易购的整体资产负债结构已然大变：其投资业务相关资产规模骤增 ， 在其长期资产体系中逐渐占据主导地位 ， 而其主营业务相关资产占比则明显下降：2014年初至2020年9月30日七年间 ， 苏宁易购账面的长期股权投资余额从21.1亿元一路增长至395.4亿元 ， 其他权益工具投资余额从接近于零一路增长至43.1亿元；其商誉从4.2亿元一路增长至74.8亿元；另外 ， 其账上还新增了119.7亿元的其他非流动金融资产（仍主要为股权投资）——而同期内 ， 苏宁易购的固定资产才只从107.5亿元增长至182亿元 ， 其在建工程余额更是反而从39.5亿元减少至35.2亿元 。


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