|打通资本市场与科技创新的“双循环”
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文：恒大研究院 任泽平 黄斯佳 梁颖
导读
五中全会和十四五规划高度强调科技创新、多层次资本市场和双循环的重大战略意义 。 如何打通资本市场与科技创新的良性循环？
核心观点
资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用 ， 是构建“双循环”的关键抓手 。 在资产端 ， 资本市场精准匹配企业在各个发展阶段的融资需求 ， 助力国内产业链做大做强 。 在资金端 ， 资本市场匹配不同种类资金风险偏好 ， 实现社会财富的滚动增值 。
美国资本市场哺育科技企业各个阶段成长 ， 科技创新成就资本市场繁荣发展和长牛 。 在企业初创期 ， 美国风险投资产业发达 ， 投资额占世界比重为52% ， 重点支持软件、生物医药等科技创新领域 ， 在企业发展壮大后通过资本市场IPO或并购获利退出 。 企业上市后 ， 资本市场为其打造公平透明的竞争平台 ， 严格退市、严刑峻法护航 ， 优胜劣汰 ， 每年平均近500家企业退市 。 当企业成长为优质标的 ， 获得401k、IRA为代表的长线资金追捧 ， 在美股 ， 机构投资占比高达62.3% ， 基金和退休金投资是主力 。 高质量上市公司、发达资本市场、庞大长线资金成为资本市场长牛、慢牛的根基 。
过去几十年 ， 中国资本市场发展不健全：核准制门槛高 ， 错失优质新经济企业发展红利；信息披露制度不完善 ， 退市出清难 ， 违规惩戒不到位 ， 市场乱象屡禁不止；投机氛围重 ， 资本市场风险大 ， 庞大的养老金储备即使亏空也不愿投入资本市场 。
近年来 ， 中国资本市场注册制稳步推进 ， 突出改革亮点 。 科创板、创业板注册制改革成果显著；新三板转板通道打通 ， 进一步完善多层次资本市场建设；《证券法》严格退市 ， 提高违法成本 ， 市场环境得到整肃 。 但打通资本市场与科技创新循环 ， 部分堵点亟待疏通 。 一是目前我国创投行业与国外发达国家相比仍处于初期阶段 ， 呈现出募资规模较小 ， 缺乏长期资金 ， 退出渠道仍受限 ， 缺乏系统性的监管和税收政策等问题；二是资本市场制度根基仍待夯实 ， 严格执行退市制度、推动《证券法》与《刑法》衔接、集体诉讼落地 。 三是机构投资者占比较少 ， 养老金等长线资金入市受阻 ， 中国版401k计划亟待推出 。
建议：1）资产端 ， 坚持以科技创新为导向 ， 强化信息披露 ， 提升上市公司质量 。 2）市场端 ， 稳步推动全市场注册制改革 ， 完善转板机制 ， 推动公司法、证券法、刑法等法制配套 ， 整治资本市场乱象 。 3）资金端 ， 鼓励养老金等长期资金入市 ， 稳步推进对外资开放 ， 引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展 ， 营造良好创新氛围 。
风险提示：存量改革阻力较大 ， 政策推动不及预期
目录
1 打通资本市场与科技创新良性循环意义重大
1.1 资金端：资本市场匹配不同投资者风险偏好
1.2 资产端：资本市场契合科技创新企业各个阶段发展需求
2 美国华尔街与硅谷相互成就 ， 哺育科技龙头
2.1 风险投资蓬勃发展 ， 为初创型科技企业提供温床
2.2 严格退市、严刑峻法 ， 为资本市场公平与效率护航
2.3 养老金等机构投资者为优质投资标的提供长线资金
3 中国资本市场改革的亮点与堵点
3.1 风险投资快速发展 ， 退出机制和激励机制有待疏通
3.2 资本市场环境大幅改善 ， 严刑峻法需尽快落地
3.3 长线资金入市加快 ， 亟待打造中国版的401k计划
【|打通资本市场与科技创新的“双循环”】 4 政策建议
4.1 资产端：支持科技创新 ， 提升上市公司质量
4.2 市场端：稳步推动全市场注册制 ， 完善退市制度、集体诉讼
4.3 资金端：优化投资者结构 ， 拓展资金来源
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