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|机构持续减持货基—2020年10月票据市场月报


近期 ， 货币市场基金2020年第三季度报告发布 。 2020年第三季度末 ， 货基资产净值合计7.28万亿元 ， 较第二季度末下降4,342亿元 ， 环比下降6% 。
2018年第四季度以来 ， 货基规模持续下降 ， 机构投资者“且战且走” ， 季末时点集中减持货基 。 这可能与金融机构受大额风险暴露监管影响 ， 在季末持续压降货基的投资规模有关 。
第三季度 ， 货基继续被动降杠杆、缩久期 ， 减持债券、增加备付金以应对客户赎回 。 货基减持债券品种以NCD和短融为主 ， 第三季度资金利率上行较快 ， 短融和NCD之间的利差较第二季度收窄 ， 货基将短融投资占比由22%调降至16% 。 由于货基NCD持仓规模持续下降 ， 过去两年 ， 货基已成为NCD的主要减持力量 ， 货基持有的NCD占比由2018年9月末高点的32%降至18% 。
考虑税收优惠后 ， 当前货基收益率相较于NCD、票据 ， 不具有明显的相对优势 。 预计第四季度 ， 货基可能通过加杠杆提升收益 ， 但在机构持续压降货基规模且流动性偏紧的环境下 ， 货基的后续收益表现仍可能弱于NCD和票据 。
一、本期关注：机构持续减持货基
近期 ， 货币市场基金2020年第三季度报告发布 。 第三季度 ， 货币市场基金的规模继续下降 ， 这可能与金融机构受监管指标限制 ， 仍在持续压降货币市场基金的投资规模有关 。 在上述背景下 ， 货币市场基金的持仓如何调整？对NCD有何影响？随着NCD发行提价 ， 当前货币市场基金收益率的性价比如何？
货基规模持续下降 ， 机构投资者“且战且走” ， 季末时点集中减持货基 。 2020年第三季度末 ， 货币市场基金（以下简称“货基”）资产净值合计7.28万亿元 ， 较第二季度末下降4,342亿元 ， 环比下降6% ， 货基规模连续两个季度下降 。 自2018年第四季度以来 ， 除年初时点外 ， 货基规模整体上逐步下降；从货基规模的压降节奏来看 ， 主要集中在季末时点 ， 其他时间段 ， 货基规模相对稳定 。 结合货基定期报告中披露的投资者结构数据 ， 可以看出 ， 本轮货币基金的规模下降 ， 主要是机构投资者持续减持货基导致的 。 这可能与2018年5月4日 ， 银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》（银保监会令 2018年第1号）之后 ， 商业银行面临大额风险暴露监管达标要求有关 。 相较于2018年第三季度末 ， 货基规模已经累计下降1.6万亿元 。
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大额风险暴露达标压力下 ， 商业银行投资货币市场基金规模受限 。 银保监会2018年5月4日发布的《商业银行大额风险暴露管理办法》（银保监会令 2018年第1号）的过渡期达标要求中 ， 大额风险暴露的达标时间为2018年12月31日；匿名账户的达标时间为2019年12月31日；同业客户风险暴露的分阶段达标要求持续到2021年12月31日 。 商业银行投资货币市场基金 ， 对于可以向下穿透的基础资产 ， 要根据资产类型计入对应客户的风险暴露 ， 例如 ， 货币基金投资的NCD应计入同业客户的风险暴露；如果无法穿透 ， 则需要将货币基金计入匿名账户 。 监管部门每季度末统计一次各家商业银行的大额风险暴露的情况 。 对于资本规模较小的银行 ， 投资货基的规模相对受限 。
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货基被动降杠杆 ， 减持债券、增加备付金以应对客户赎回 。 第三季度末 ， 由于整体规模收缩 ， 货基被动降杠杆 ， 回购资产规模环比下降25% ， 占比由25%下降至20%；减持债券资产 ， 债券投资规模环比下降14% ， 占比由42%下降至38%；为应对客户赎回 ， 货基增加备付金 ， 银行存款和清算备付金规模环比上升20% ， 占比由32%上升至41% 。


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