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隆华新材|隆华新材IPO募投计划略显随意 招股书多处内容仍需进一步修正


红周刊 采访人员 | 胡振明
虽然在新三板曾挂牌的隆华新材有过一定的信披经验 ， 但从公司此次提交的招股书来说 ， 仍有很多内容需要修正之处 ， 这不仅涉及到相关财务数据的真实性 ， 且也涉及到过往数据修正后的更严谨解释 。
山东隆华新材料股份有限公司（简称“隆华新材”）是一家生产聚醚多元醇（简称“聚醚”）系列产品的规模化生产企业 ， 主要产品有软泡用聚醚及CASE用聚醚等 。 公司近日发布了招股说明书申报稿 ， 拟在创业板首发上市 。
深入分析隆华新材发布的超过600页的招股说明书 ， 可发现其IPO募投项目的计划存在明显的随意性 ， 大幅扩张的产能存在难以“消化”的难题 。 此外 ， 报告期（2017~2019年及2020年1~6月 ， 下同）内有很多数据存在错误 ， 尤其是营收数据缺乏一定真实性 。
隆华新材|隆华新材IPO募投计划略显随意 招股书多处内容仍需进一步修正
本文插图

募投计划有一定随意性
隆华新材招股书披露 ， 公司此次拟将2.7亿元募集资金投入到“36万吨/年聚醚多元醇扩建项目、研发中心、营销网络建设、补充流动资金”四项计划中 ， 其中 ， “36万吨/年聚醚多元醇扩建项目”需要投入1.1亿元 ， 这是直接跟产品生产相关的募投项目 。

值得注意的是 ， 该项目虽然写着“36万吨/年” ， 实则是在已有产能基础上实施的产能扩大计划 ， 即在当前的20万吨/年聚醚产能的基础上再增加16万吨/年聚醚产能 。 也就是说 ， 该项目建设完成后 ， 产能将在现有的基础上再扩大80% 。
对公司大规模扩张产能的做法是存在一定疑问的 ， 其2017年和2018年产能利用率分别为82.02%和77.28% ， 有较为明显的富余 ， 而2019年产能利用率虽然达到101.63% ， 但2020年上半年又降为45.92% 。 如此数据变化不难看出 ， 报告期内 ， 隆华新材大规模扩产的必要性似乎不是那么迫切 。

问题在于 ， 若公司真的将产能从20万吨扩大到36万吨 ， 则新增的产能如何消化难题就摆在了管理层面前 ， 因为隆华新材的客户情况并不乐观 ， 呈现出很分散的特征 。 报告期内 ， 公司前五大客户销售占比合计只有19.37%、24.20%、23.30%和23.52% ， 不足四分之一 ， 而且单个大客户的占比也只在2%~9%之间 。 不仅如此 ， 报告期各年度隆华新材的客户还出现大比例更换现象 。 以其客户数量变化这一项中 ， 虽然2017年~2020年上半年客户分别有648个、766个、777个和488个 ， 但2017年新增客户318个、退出客户307个 ， 2018年新增409个、退出291个 ， 2019年新增和退出的客户分别有340个和329个 ， 而2020年上半年则为新增195个、退出261个 ， 这也就是说 ， 每年公司均更换约一半的客户 ， 这种变化说明公司的客户关系或许并不那么稳定 ， 每年都需要投入大量费用用于新客户开拓 。 更为重要的是 ， 公司的客户总量也是变化不明显的 。 在此情况下 ， 若新增的80%产能达产后 ， 公司就要面临大量新客户的开拓和维护 ， 而一旦新客户开发力度不如意 ， 则扩产后的产能就很可能要面临严重过剩的尴尬 。

奇怪的是 ， 招股书却对此现实问题的解释为：“经内部测算 ， 本项目投资收益率为51% ， 投资回收期为3.3年 ， 具有良好的经济效益 。 ”那么 ， 该投资收益率是依据什么条件测算出来的呢 ， 其理由是否充分？
需要注意的是 ， 在该项目的投资中 ， 设备购置费、建筑工程费、安装工程费将达到5390万元、1680万元和1712万元 ， 也就是说 ， 新增建筑、设备等固定资产近9000万元 ， 跟2020年6月底的固定资产账面价值19603.18万元相比 ， 固定资产新增规模很大 ， 新增的折旧费用将会对公司的业绩带来很大的压力 。
事实上 ， 隆华新材也是“吃过教训”的 。 在公司2015年7月31日由有限责任公司整体变更为股份有限公司时 ， 其前身隆华有限未分配利润为-1905.32万元 ， 存在未弥补亏损情况 ， 原因是前期固定资产投资及银行贷款规模较大 ， 固定费用较高 ， 产能释放缓慢导致 。 其中建设时间较早的部分聚醚生产线处于闲置状态或非充分使用状态 。 报告期内 ， 隆华新材对这些生产线进行了减值测试 ， 并对长期处于闲置状态设备计提减值准备 。 固定资产减值损失分别为56.95万元、169.49万元和51.29万元 。


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