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枝头的喜鹊|A股十倍股之画像(下)


五个角度为A股十倍股画像 ， 有什么共同特征 ， 什么样的股票具备成为十倍股的潜质 。
本刊特约作者 姚佩/文
跟着A股逐渐成熟化 ， 越来越多的机构投资者抛却自上而下的择时 ， 转向自下而上的择股策略 。 上证综指长期围绕3000点波动已成调侃之说 ， 但A股实际上涌现过一大批十倍股 。 东吴证券围绕A股优质公司多视角剖析 ， 上篇已经从涨跌、股权、财务三个角度分析了A股十倍股的特征 ， 下篇继承从估值、行业两个角度进一步探讨 。
估值：起步小市值高估值、长期高α低β、高股息
十倍股起步主要集中于30亿元以下小市值 。 毫无疑问十倍股普遍都是大市值公司 ， 但它们大多是小市值起步 ， 十倍股上市日市值中位数17亿元 ， 低于全部A股的27亿元 ， 30亿元以下占比达到78% 。 十倍股起始日（上市一年后）市值中位数17亿元 ， 同样低于全部A股34亿元 。 起步低市值给了更大增长空间 ， 在股价最高价日 ， 十倍股市值中位数662亿元 ， 远超全部A股123亿元 。 截至目前（2020/6/30 ， 下同） ， 十倍股的市值中位数433亿元 ， 是全部A股（55亿元）的近8倍 。
十倍股起步47倍PE高估值 ， 往后逐步消化为低估值 。 十倍股起步市值偏小 ， 但估值不低 ， 上市日十倍股PE中位数（TTM ， 下同）46.6倍 ， 显著高于全部A股的37.7倍 ， 这说明在上市时市场就已经给十倍股以高估值 ， 但上市一年后 ， 十倍股起始日PE中位数为35.8倍 ， 已低于全部A股的43.2倍 ， 拉长时间看 ， 十倍股估值整体略低于全部A股（剔除金融石油石化） ， 2000-2019年十倍股PE（TTM ， 中位数）均值33.8倍 ， 低于全部A股（剔除金融石油石化）44.1倍 。 起步估值高隐含市场一开始就对十倍股有期待 ， 但后续不乱的业绩增长逐步消化估值 ， 使得十倍股的估值并没有一飞冲天 。
分行业看 ， 十倍股起步估值高于同行业水平 ， 逐步消化估值后低于同行业 。 我们继承落地到行业层面 ， 将十倍股与行业整体水平进行比较 ， 看真实差异 。 在上市日 ， 9个行业中有6个行业十倍股PE高于同行业水平 ， 其中汽车、医药、计算机十倍股和所属行业上市日PE分别为54倍VS31倍、47倍VS43倍、43倍VS31倍 。 但上市一年后的起始日 ， 9个行业中有5个行业十倍股PE低于同行业水平 ， 其中医药、电子、电气设备十倍股和所属行业起始日PE分别为35倍VS48倍、34倍VS43倍、32倍VS43倍 。 而在最高价日 ， 9个行业中8个行业十倍股PE低于同行业水平 ， 其中汽车、化工、电气设备十倍股和所属行业起始日PE分别为16倍VS63倍、21倍VS70倍、30倍VS90倍 。
十倍股高α低β、高股息 。 在估值的最后一部分 ， 东吴证券研究了十倍股的逾额收益水平和系统风险 ， 从2000年1月1日-2020年6月30日 ， 个股收益率选取周频数据 ， benchmark选择上证综指 。 结果显示 ， 十倍股年化α中位数23.9% ， 明显高于全部A股的8.1% ， 而十倍股β中位数为0.99 ， 低于全部A股的1.09 ， 即十倍股是典型的高α低β个股 ， 这天然符合自下而上的择股审美 ， 长期持有获得稳定增长 ， 避免择时造成的波动 。
此外 ， 十倍股也是高股息股 ， 不乱持久股息率是公司实际支付能力的代表 ， 也从侧面印证了前面对于十倍股业绩不乱持久增长的判定 ， 过去二十年十倍股股息率均值为1.03% ， 显著高于全部A股的0.72% 。
行业：科技、消费主阵营
十倍股主要分布于消费和科技行业 。 75只十倍股涌现于消费和科技行业 ， 占比63% 。 前五大行业医药26只（22%）、电子10只（8%）、食品饮料10只（8%）、计算机9只（8%）、房地产7只（6%） 。 此外 ， 周期性行业中也涌现出大批十倍股 ， 其中国防军工有7只（5.8%） ， 电气设备、化工、有色金属均有5只（4.2%） 。
十倍股行业分布听从工业周期轮动规律 。 受政策方向和工业进级影响 ， 中国经济增长存在着显著的工业周期 ， 例如1990-2000年的消费制造时代 ， 2000-2010年的产业制造时代和2010年至今的智能制造时代 ， 十倍股行业往往集中于工业周期中的主导产业 ， 而各个阶段的主导产业则依托于宏观背景 。


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