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复星医药 医药公司掀起拆分上市潮 抬估值、缓负债成效未必显著( 二 )


今年10月 ， 迪安诊断宣布凯莱谱进行新一轮的增资扩股 。 迪安诊断在2019年报中曾预测 ， 凯莱谱2020年至2024年的收入增长率为200%、30%、20%、15%、10% ， 呈逐年下降趋势 。 根据当年报告 ， 凯莱谱报告期内的的营业收入、净利润分别为6166.72万元、1559.93万元 。
截至今年前三季度 ， 凯莱谱营业收入、净利润为5689.56万元、155.73万元 。 这就意味着 ， 凯莱谱的营业收入很有可能达不到迪安诊断的预期 ， 甚至凯莱谱的净利润都会急剧萎缩 。
凯莱谱差强人意的业绩表现 ， 是否会影响其上市？对此 ， 《投资者网》向迪安诊断电话求证 ， 但始终无人接听 。
除了子公司业绩差强人意或导致进展缓慢 ， 还有母公司陷入危机 ， 最终造成拆分计划泡汤的情况 。 今年8月 。 延安必康公告 ， 因实际控制人被陕西证监局处罚 ， 决定终止子公司九九久的拆分上市科创板计划 。
以此来看 ， 境外上市仍是一条快速道 。 今年6月 ， 药明康德旗下的药明巨诺进行完1亿美元的B轮融资 。 两个月后 ， 药明巨诺就向港交所递交招股书 ， 并于今年11月3日上市 。
另一家推动子公司境外上市的复星医药也迎来好消息 。 复星医药在今年三季报中 ， 透露旗下的Gland Pharma的上市申请已被印度国家交易所、孟买交易所原则性批准 。 2017年 ， 复星医药以10.91亿美元收购该企业的74%股权 ， 是当时国内药企最大的海外并购 。
拆分上市是否有效果
扎堆拆分上市 ， 在上市公司的账本里 ， 显然利大于弊 。
这笔账 ， 很多机构做出不同解读 。 光大证券就在一份研报中认为 ， 拆分上市的好处良多 ， 包括拓宽融资渠道、提升融资效率、下降资金成本 ， 以及延展业务范围 。
抬估值、缓负债、拓业务 ， 拆分上市的"利"可以被简单概括为这三点 。
实践是检验真理的唯一标准 。 既然众多医药公司对拆分心向往之 ， 那么分析先前有过拆分经历的上市公司 ， 可以一探效果 。
首先是抬估值 。 作为拆分界的前辈 ， 复星医药和微创医疗并未实现市值的突飞猛进 。
截至今年9月30日 ， 复星医药、微创医疗的市值分别为1258.64亿元、487.8亿元 。 其可对比标的恒瑞医药、乐普医疗的同期市值分别为4766.52亿元、608.32亿元 。
拆分的估值神话就此打破 。 复星医药作为庞大的集团 ， 旗下业务众多 ， 更适合拆分上市 ， 但市场对其估值判断一般 。 微创医疗主营器械 ， 逻辑是把细分领域 ， 如心血管、心脏瓣膜、骨科等器械拆分装入子公司 ， 然后分别推动上市 。
对此 ， 《投资者网》就相关问题试图向两家公司求证 ， 但均未能取得联系 。
其次是缓负债 。 复星医药和微创医疗在相关财务指标上的表现 ， 也并未如机构认为那样 。
根据Wind统计 ， 今年上半年 ， 复星医药、微创医疗的资产负债率分别为50.29%、56.77% 。 其可对比标的恒瑞医药、乐普医疗的同期资产负债率为9.99%、48.46% 。
分拆上市能募集一笔资金 ， 子公司并入母公司的报表后 ， 母公司的负债率理应是降低 。 不过 ， 复星医药与微创医疗曾先后有过大手笔海外收购 ， 或造成负债率提升 。 复星医药的拆分与海外并购几乎同期；微创医疗的海外并购在前 ， 拆分在后 ， 但其海外并购共斥资超32亿元 ， 而拆分上市募资规模为8.32亿元 。
最后是拓业务 。 从这点看 ， 复星医药和微创医疗的子公司上市后的业绩表现 ， 相对还算理想 。
今年上半年 ， 复星医药旗下的复宏汉霖因新药上市 ， 实现收入1.1亿元 ， 同比增长549% 。 旗下另一家复锐医疗科技 ， 收入为7174万美元 ， 同比下降16% 。 微创医疗控股的心脉医疗 ， 同期实现收入1.21亿元 ， 同比增长41.79% 。


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