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如何重估蚂蚁？

如何重估蚂蚁？
虎嗅机动资讯组作品作者｜杨 群编辑｜黄青春头图｜IC photo#本篇从属于虎嗅新推出的栏目“闪亮IPO” 。 该栏目旨在关注本季新上市公司 ， 拆解其产业与投资价值 ， 为公众提供更全面、准确的商业解读 ， 包含文章 ， 长图 ， 短视频 ， 直播等多种形态 。如何重估蚂蚁？
请听题：从史上最大IPO到暂缓上市需要多久？蚂蚁给出的答案是 ， 十天 。11月3日晚间 ， 上交所宣布暂缓蚂蚁集团在科创板上市 。 随即不久 ， 蚂蚁集团官方声明 ， 同时将暂缓在港交所主板上市 。 此时距离蚂蚁集团原定上市时间仅剩不到三天 。对此 ， 上交所给出的解释是 ， 蚂蚁集团所处“金融科技监管环境发生变化 ， 可能导致其不符合发行上市条件或者信息披露要求 。 ”所谓金融科技监管环境发生变化 ， 指的就是——11月2日晚间 ， 银保监会和央行联合发布的《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（下称“网贷新规”） ， 网贷新规对于网贷公司的注册资金、业务范围、联合贷款等方面都做出新的规定 。小贷行业资深人士嵇少锋认为 ， 网贷新规即将出台 ， 意味着网贷套利时代结束 。 尤其是针对联合贷款出资比例不得低于30%的规定 ， 简直是给蚂蚁量身定制的条款 ， 这将导致蚂蚁信贷利润锐减 ， 直接压缩蚂蚁的想象空间 。那么 ， 被迫戴上金融“镣铐”的蚂蚁 ， 还能维持住两万亿的估值吗？蚂蚁的估值逻辑是什么？蚂蚁想不想上市？目前看 ， 无论是坊间传闻 ， 还是正式报道 ， 蚂蚁很早就对上市动了心思 ， 其真正将上市计划落地则始于2019年 。然而 ， 不凑巧的是：2019年7月底 ， 监管发布重磅政策 ， 要求对包括蚂蚁金服在内的金融控股公司进行严格监管 。 彼时 ， 安邦系、明天系公司相继被处理 ， 监管开始重点关注金融控股公司涌现的各种金融乱象 。这一纸监管文件 ， 将蚂蚁的上市计划整整拖了一年多 。 直到今年7月20日 ， 蚂蚁集团才正式启动上市流程 。 此后监管一路绿灯 ， 蚂蚁上市流程大大加快 。既然要上市 ， 蚂蚁到底值多少钱就成为大家最关心的问题 。 而估价的前提在于 ， 应该将蚂蚁看做一家金融公司还是科技公司？如果按金融公司估值 ， 一家以放贷为主的金融公司 ， 信贷规模和营收利润可以计算的非常清楚 ， 然后参考国内外资本市场上的银行股即可 ， 最终市盈率基本维持在个位数；但如果按科技公司估值的话 ， 情况则完全相反 ， 蚂蚁市值就变得具有无穷想象空间 。市面上针对公司的估值方法主要分成两大类 ， 分别是绝对估值法和相对估值法 。 所谓绝对估值法 ， 就是折现方法 ， 较为复杂 ， 主要采用现金流量折现法、期权定价法等；而相对估值法则比较简单 ， 就是寻找对标公司进行估值 ， 主要采用PE估值法、PB估值法等 。在实际应用中 ， 相对估值法因为简单易懂 ， 采用范围最广 。以国信证券为例子 ， 在使用绝对估值法时 ， 国信证券具体采取的是FCFE估值方法 。 核心假设包括加权平均资本成本 ， 即WACC=10%；永续增长率 ， 即g=5%；至于营收增速、毛利率等的预测 ， 详见下表1；而在基于上述核心假设的情况下 ， 国信证券还针对WACC和g进行了敏感性分析 。 （详见下表2）如何重估蚂蚁？
图片来源：富途证券如何重估蚂蚁？
图片来源：富途证券是不是被绝对估值法绕晕了？国信证券在使用相对估值法时 ， 选取的对标公司包括腾讯控股、阿里巴巴和东方财富 ， 采用PE法估值 。 参考可比公司的估值并考虑到规模因素 ， 最终给予蚂蚁集团40~60倍PE ， 最终合理估值范围是1.7万亿-2.5万亿元 ， 对应的每股目标价是56元-78元 。如何重估蚂蚁？
图片来源：招商证券此外 ， 招商证券估值最为保守 ， 仅采用了相对估值法 ， 基于蚂蚁集团2020-2022年的营收预计后 ， 参考海外对标公司综合40倍市盈率（见上图） ， 因而给予蚂蚁集团30-50倍PE ， 最后估值范围是1.3万亿-2.2万亿元 。如何重估蚂蚁？
图片来源：富途证券梳理了一下各家券商对蚂蚁的分析报告 ， 估值大概在1.3万亿元-2.5万亿元之间 ， 平均估值是2万亿元左右 ， 这与蚂蚁最后公布的2.1万亿元估值差不多 。可能有人要说了 ， 券商搞得这些估值报告压根看不懂啊 。 那就参考界面新闻研究院采用相对估值法 ， 对蚂蚁集团做出简单易懂的估值 。招股书显示 ， 蚂蚁集团的主要收入来自四个板块 ， 分别是数字支付与商家服务、微贷科技平台、理财科技平台和保险科技平台 。 界面新闻研究院分别从金融属性和科技属性 ， 就蚂蚁的四大板块业务 ， 寻找对标企业进行估值 。


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