顺鑫|集“白酒”和“养猪”两大风口 顺鑫农业三季度净利润反大跌789%( 二 )
白酒营收破百亿 ， 毛利率不及茅台一半
说起顺鑫农业白酒板块的主营产品大家一定不会陌生 ， 家喻户晓的"牛栏山二锅头"就是顺鑫农业旗下生产的 。
2017年到2019年 ， 顺鑫农业的白酒销量分别为42.9万千升 ， 62.1万千升 ， 71.8万千升 ， 增幅分别为28.75%、44.66%、15.56% 。 对应的白酒业务营收分别为64.51亿元、92.78亿元、102.89亿元 ， 增长率分别为24.0%、43.8%、10.9% 。
据了解 ， 在众多白酒上市公司中 ， 也只有茅台 ， 五粮液、洋河、泸州老窖等几家跨过了百亿门槛 。
虽然营收过了百亿 ， 但若与龙头贵州茅台相比 ， 其毛利率仅仅只有贵州茅台的一半还不到 。 单从毛利率来看 ， 顺鑫农业的毛利率远低于白酒行业的平均水平且白酒业务毛利连年下滑 。 2016-2019年 ， 顺鑫农业白酒业务毛利率分别为62.59%、54.86%、49.63%、48.08% 。
值得注意的是 ， 从今年1月起 ， 顺鑫农业的第一大单品牛栏山就已经在全国范围内提升出厂价 ， 提价幅度约为5%到10% ， 但提价后没能达到理想的效果 ， 反而毛利率越走越低 ， 到2020年上半年进一步下滑至38.89% 。
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财报还显示 ， 2019年白酒的包装材料费用达25.25亿 ， 同比增长20.56% ， 该费用甚至比原材料还高 。
可见是销售费用、管理费用的增长直接导致净利润的下降 ， 亏损也就是在情理之中了 。
现金流大幅下滑 ， 高存高贷债务压力大
三季报显示 ， 顺鑫农业前三季度 ， 经营活动产生的现金流量净额为-8.41亿元 ， 同比下降265.52% 。 而在更早的2019年实现经营活动现金流净额13.05亿元 ， 同比下滑58.92% 。
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现金流受压下 ， 即使身处现金流充裕的白酒行业 ， 顺鑫农业也不得不大笔借债 ， 甚至借新还旧 。 而另一方面 ， 货币资金却不少 。
以2020年中报为例 ， 货币资金有72亿 ， 按理说并不缺钱 ， 但短期借款有45.70亿 ， 长期借款有16.29亿 ， 两项加起来已经达到了60个亿 。
值得注意的是 ， 顺鑫农业45.7亿元短期借款中 ， 保证借款规模达到42.2亿元 ， 占短期借款总规模的92.34% 。 而在顺鑫农业16.29亿元的长期借款中 ， 抵押和保证借款又达到12.49亿元 ， 占长期借款的比重为76.67% 。
有银行从业人士对蓝鲸财经表示 ， 从上述财报数据来看 ， 这些巨额的借款基本都是100%保证金质押贷款 ， 企业实际能用到的微乎其微 ， 另外会导致公司长期巨额的利息费用支出压缩利润空间 。
可以印证的是 ， 今年前三季度公司的财务费用飙升近90% 。
虽然手握72亿资金 ， 但实际能用的微乎其微 ， 在高负债之下顺鑫农业不得不借新还旧 ， 负债前行 。
今年7月 ， 公司公告拟发行10亿元中期票据 ， 发行期限不超过3年 ， 募集资金用于偿还或置换银行贷款、补充流动资金 。 而在3月初时 ， 顺鑫还发行了为期270日的5亿元规模疫情防控债 ， 发行利率2.72％ 。 （蓝鲸资本 金磊 jinlei@lanjinger.com）
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