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中年|达瑞电子IPO：客户集中度高、研发人员平均月薪不足6000？


东莞市达瑞电子股份有限公司（简称：达瑞电子）专业生产精密模切制品、泡棉保护膜胶带、绝缘导热制品、EMI屏蔽制品等多系列产品 。 产品运用于FPC柔性线路板、OLED背光显示模组、塑胶外壳、太阳光伏、音响耳机、VR/AR等电子电器行业 。 目前 ， 公司正在冲刺创业板IPO 。
在经营业绩方面 ， 公司2017年至2020年上半年营业收入分别为3.66亿元、6.07亿元、8.66亿元和3.73亿元 ， 净利润分别为0.53亿元、1.40亿元、2.27亿元和0.88亿元 ， 业绩显示持续增长态势 。 但是经过我们研究发现 ， 达瑞电子存在客户集中度较高 ， 公司与研发人员粘性较低 ， 多次被海关行政处罚等问题 。
大客户集中度高
据达瑞电子招股书中披露 ， 消费电子功能性器件销售收入在报告期内实现快速增长 ， 2017年至2019年分别同比上涨79.80%、50.45%和66.01% 。
在销售收入增长的同时 ， 达瑞电子对大客户的依赖性仍然高企 ， 公司在消费电子功能器件收入增长最主要的客户为三星视界 ， 随着三星视界主营业务的扩展 ， 三星视界所处OLED行业发展状况、市场地位与达瑞电子的成长性同步匹配 。 2019年度公司对三星视界的销售金额占当期营业收入比例超过40% ， 达到41.43% 。

前五大客户中 ， 客户分化的比例正在加剧 ， 公司对美律电子（深圳）有限公司的销售额度在逐年增加 ， 报告期内由2017年的3473.35万元上升到2019年的4113.55万元；而对鹏鼎控股（深圳）股份有限公司（证券简称：鹏鼎控股 ， 证券代码：002938.SZ）的销售额逐年下滑 ， 从2017年的10888.54万元下降到2019年的8095.41万元 。
2017年至2020年上半年达瑞电子对前五大客户销售金额占当期营业收入比例分别为73.40%、71.06%、66.27%和65.45% ， 虽然有逐年下降的趋势 ， 但仍然超过60% 。 对比同行业公司深圳市飞荣达科技股份有限公司（证券简称：飞荣达 ， 证券代码：300602.SZ）和苏州安洁科技股份有限公司（证券简称：安洁科技 ， 证券代码：002635.SZ）2019年前五大客户占比分别为51%和41.85% ， 达瑞电子对下游大客户有着高度依赖性 ， 若下游大客户发生巨变 ， 或对公司造成巨大影响 ， 达瑞电子对抗风险能力相对较弱 。
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研发费用率低于行业平均 ， 研发人员平均月薪不足6000？

研发费用方面 ， 2017年至2020年上半年达瑞电子分别投入0.22亿元、0.26亿元、0.45亿元和0.21亿元 ， 研发费用率分别为5.98%、4.31%、5.15%和5.66% 。 同行可比公司均值为4.31%、5.01%、5.32%和6.34% 。 相比同行业可上市公司除了在2017年领先平均水平外 ， 2018年和2019年均低于行业平均值 ， 且与行业平均值逐年上升的情况呈现相反的态势 ， 公司研发能力明显不足 ， 或缺乏对研发投入的重视程度 。
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另一方面 ， 根据招股书研发费用构成中 ， 人工费在2017年至2020年上半年分别为1035.15万元、1185.08万元、1718.61万元和1049.24万元 ， 报告期末达瑞电子有研发人员302人 ， 若研发人员数量在2020年上半年没有发生重大变化 ， 则测算得出研发人员2020年上半年平均薪水不足4万元 ， 平均月薪5790.5元 ， 这一薪酬是否真实?

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也许过低的薪资平均水平恰好从侧面解释了公司研发人员与达瑞电子的粘性过低的原因 。 截止2020年上半年 ， 达瑞电子拥有专利发明81项 ， 然而发明专利的15名发明人中 ， 有8人已经先后离职 。 达瑞电子明显展现出了对产品研发不重视的态度 。
多次遭到海关行政处罚 ， 涉及漏税


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