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BT财经|蚂蚁不该是个例外


BT财经|蚂蚁不该是个例外
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美国大选的节骨眼上 ， 什么事能抢到头条？大概只有蚂蚁集团暂缓上市了 。
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【BT财经|蚂蚁不该是个例外】

截至周二收盘 ， 阿里巴巴股价大跌8.13% ， 报285.57美元 ， 市值跌超600亿美元 。
当头一棒
11月2日 ， 证监会发布《四部门联合约谈蚂蚁集团有关人员》的公告 ， 就引发蚂蚁集团IPO会受影响的猜测 ， 但大部分人还是对按时上市表示乐观 。
被约谈当日 ， 相关部门又出台了网络小额贷款指导政策的征求意见稿（以下指称“意见稿”） ， 其中很多被表述为“原则上……”的条款 ， 蚂蚁集团一度被认为是那个“例外” 。
没想到转折来得如此之快 。
《经济日报》发文称：“蚂蚁集团启动上市以来 ， 广受市场关注 。 近期 ， 有关方面经过进一步了解 ， 发现了相关问题 。 本着发现问题 ， 解决问题 ， 一切从维护金融消费者权益、保护广大投资者利益的角度出发 ， 监管层决定让蚂蚁集团暂缓上市 。 ”这里的问题不言而喻 ， 剑指蚂蚁的小贷业务 。
由于旗下两家小贷公司注册地都在重庆 ， 蚂蚁需要得到银保监会批准才能继续在全国展业 。 而根据蚂蚁的招股说明书 ， 蚂蚁联合贷款自己出资比例约为2% ， 相当于自己出几百亿就撬动约2万亿的联合贷款 。
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蚂蚁自身在联合贷款中不承担风险 ， 即使起到连接供需两端的作用 ， 不能算“白嫖”技术服务费 ， 也约等于空手套白狼 。 如果按意见稿要求出资比例提高到30% ， 想促成相近体量的贷款总额 ， 蚂蚁要自己出七八千亿 ， 相当于目前的十几倍 。
根据招股说明书 ， 2020年上半年 ， 微贷业务为蚂蚁贡献了39.41%的营收 ， 且该业务占营收的比重逐渐增大 。
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意见稿无疑重创了蚂蚁的主要营收来源 ， 更为致命的是 ， 限制了蚂蚁发展的想象空间 。
蚂蚁提出的七条市场机遇 ， 小微贷款就占两条 。 支付宝年活跃用户已超过10亿 ， 基本没有增长空间 ， 并且支付宝在日常交易收取的手续费相当低 ， 增长空间也相对有限 。 这样看来 ， 小微贷业务的增长是蚂蚁未来发展——也即超过2.1万亿元估值的重要支撑 。
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监管这一棒子 ， 几乎打断了蚂蚁估值的“承重墙” 。
核心没有脱离传统金融
即使没有对小微贷的监管 ， 蚂蚁的估值就能超过目前所有上市银行吗？
不应该 。 剥开“金融科技”的层层包装 ， 蚂蚁集团的核心依然没有脱离传统金融集团 。
2020年上半年 ， 蚂蚁约1/3收入来源于“数字支付与商家服务” ， 约1/3来源于小微贷服务 ， 约1/4来自保险和理财服务 ， 只有0.75%由“创新业务及其他”贡献 。
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数字支付服务收入 ， 即传统的交易服务费 ， 类似“中介费”；保险和理财服务虽然使用了智能分析、风险测评等系统 ， 但现在这些传统金融机构也都能做到 ， 即使蚂蚁大数据更全、科技更先进 ， 也只能勉强算略有优势 。
这样算下来 ， 承载投资人梦想的 ， 只占蚂蚁营收的0.75% 。 将蚂蚁归入互联网公司的行列 ， 按互联网企业的逻辑进行估值 ， 恐怕不妥 。


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