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钛媒体|药明巨诺上市，免疫细胞治疗是否还值得一级市场继续投资？( 三 )


因此药明巨诺未来几年的盈利将主要依靠Relma-cel带来的营收 ， 其主要资金投入也会围绕着relma-cel展开 。 其余管线则将顺次推进 ， 逐渐丰满药明巨诺的产品组合 。
传奇生物和永泰生物并不能成为药明巨诺的前车之鉴 很多人因为2020年先后登陆二级市场的两家国内细胞治疗企业 ， 永泰生物和传奇生物的情况判断 ， 药明巨诺可能也会高开低走 。
钛媒体|药明巨诺上市，免疫细胞治疗是否还值得一级市场继续投资？
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传奇生物（左/美元）和永泰生物（右/港元）上市后的价格走势
这两家企业似乎都是高开低走的典型 ， 传奇生物上市首日上涨超过60% ， 永泰生物也超过了40% 。 然而在接下来的几个月中 ， 两家企业都发生了持续的股价下行 。 到如今 ， 传奇生物的股价还保持在发行价以上 ， 而永泰生物则已经跌破了发行价 。
照这样看来 ， 二级市场似乎并不买免疫细胞治疗的账 ， 药明巨诺似乎也逃不开“上市既巅峰”的命运 。 但是如果我们仔细观察传奇生物和永泰生物的情况 ， 就会发现事情并不这么简单 。
传奇生物的高开低走 ， 很大层面上受到了其控股母公司金斯瑞的影响 。 2020年9月21日晚间 ， 金斯瑞发布公告称 ， 2020年9月17日 ， 中国海关缉私部门对金斯瑞于中国南京和镇江的公司办公地点进行了检查 ， 金斯瑞称“该检查是关于涉嫌违反中国法律关于进出口的规定 ， 行业则推测此事与正在进行的全国人类遗传资源专项检查有关 。
这一消息直接影响到了金斯瑞和传奇生物的股价情况 。 尽管金斯瑞的高管第一时间增持股票以提振市场信心 ， 然而金斯瑞的股票还是一路下行 。 作为金斯瑞的控股子公司 ， 传奇生物自然也受到了连带影响 ， 其股价走势与金斯瑞一致 。 因此传奇生物的股价下行主要是受外部因素影响 ， 而不是其主营业务的问题 。
永泰生物的情况比较特殊 ， CAR-T管线都还处在临床前阶段 。 临床试验方面只有核心产品EAL正在推进 。 该产品主要是将患者的CD8+T细胞分离培养回输 ， 技术路线和适应症范围与CAR-T产品不同 ， 本质上并不属于我们通常谈到的免疫细胞治疗行业 ， 因此并不适合与药明巨诺进行直接比较 。
所以传奇生物和永泰生物的高开低走 ， 并不能代表二级市场对于免疫细胞治疗产业的态度 。 药明巨诺未来的市值变化 ， 关键还是要看其产品能否顺利获批上市 。
一级市场是否该继续投资免疫细胞治疗？赛道拥挤 ， 管线饱和
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免疫细胞治疗历年投融资统计 资料来源：动脉橙数据库
根据动脉网对免疫细胞治疗产业的统计 ， 2017年两款CAR-T产品在国外获批上市之后 ， 国内的免疫细胞治疗产业进入了快速发展的阶段 。 对于医药行业而言 ， 产品获批上市就相当于商业模式跑通 。 因此追随着两款上市产品的脚步 ， 一级市场普遍认为 ， 免疫细胞治疗这一赛道具有极高的发展前景 。 2018和2019年 ， 连续两年投融资事件超过20起 ， 并且平均融资额均超过人民币1亿元 ， 较2017年发生了大幅上涨 ， 也因此诞生了像药明巨诺这样的明星企业 。
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免疫细胞治疗细分领域企业数量（按细胞类型分）
在资本的吸引下 ， 这个市场本就不大的行业迎来了最拥挤的时段 。 大量的企业乘着风口涌入免疫细胞治疗行业 ， 尤其在CAR-T赛道上 ， 几乎所有的企业都会起码设置一款CAR-T产品管线为投资人提供信心 。 于是我们看到 ， 这个适应症范围本就不大的赛道上 ， 挤入了多达56家企业 ， 像极了2019年的PD-1 。
我们在2019年5月进行的一项统计中 ， 国内企业研发的PD-1管线 ， 已经到达临床试验阶段的就有19条 ， 此外还有大量处于临床前研发阶段的产品管线 。 在接连四款国产产品获批上市后 ， PD-1单抗的国内市场竞争愈发激烈 ， 六款PD-1单抗加上2020年获批的两款PD-L1单抗同台竞逐 ， 竞争在所难免 。 于是在这样的环境下 ， 有着广泛市场基础的恒瑞医药率先发难 ， 宣布推出“全年药费39600元”的四季度大促活动 ， 拉开了PD-1单抗的价格战序幕 。


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