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药明巨诺-B（2126.HK）救不了估值泡沫？

昨日 ， 药明巨诺-B(2126.HK)公布配售结果 ， 公开发售部分共259674份有效申请 ， 认购合共4,390,792,500股 ， 超购约449.42倍 ， 国配超购28.5倍 。 一手(500股)申请份数为197,493份 ， 一手中签率为5% ， 80手稳中一手 ， 发售价为23.8港元 。
药明巨诺发售结果
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理药明巨诺-B（2126.HK）救不了估值泡沫？
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配售结果：乙头优于甲尾 ， 大甲申购居多
根据中签结果 ， 乙头申请600手获配6手 ， 并有60%的几率多获配1手 。 甲尾申请400手获配2手 ， 并有48%的几率多获配1手 ， 56个顶头槌各中54手 。
与云顶新耀相比 ， 由于药明巨诺的申购期和蚂蚁集团撞车 ， 因此总申购人数低于云顶新耀 。 但是 ， 大甲申购人数的数量及比例明显增加 ， 除一手外的甲组申购人数多于云顶新耀 。 另外 ， 一手党比例有所下降 ， 占总申请人数的56.8% ， 乙组申请人数也低于云顶新耀 ， 占总申请人数的2.31% ， 这和药明巨诺乙头门槛较高有一定关系 ， 此次上乙头约需721万 。
各档位申请人数
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理从各个档位中签率来看 ， 本次乙头最为占优 。 甲组简单估计有19377人手中有货 ， 而乙组筹码大约集中在63人手中 ， 国际发售共有178名承配人 ， 其中34名承配人获分配五手或以下 ， 持股集中度较低 。
本次配售结果和我们之前分析的非常吻合 ， 申购时上乙头是中签率最高最稳的方式 。 另外 ， 港股打新市场是周期性的 ， 本次可以得到的启示是目前打市场小资金参与者太多 ， 所以市场较为认可的公司申购一手的中签率短期内都不会很高 。
近期的IPO公司发行估值都较高 。 过高的定价导致套利空间狭窄 ， 因此不断有新股在首日破发 ， 不破发的公司大多也是表现低迷 。 这种状况可能会促进经验不足的参与者逐渐退出打新市场 ， 中签率会逐渐上升 ， 到时公司定价也可能会再次回归保守 ， 港股打新市场又回到春天了 。
药明巨诺中签分配
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理另外 ， 此次基石拿货43.98% ， 略低于之前的云顶新耀 。 药明巨诺基石投资者包括：RockSpringsCapitalMasterFundLP及FourPinesMasterFundLP、Oaktree、PlatinumInvestmentManagementLimited、VAMLLP、RWCAssetAdvisors（US）LLC、高瓴资本及YHGInvestment ， L.P．、太平资产管理（香港）有限公司、AVICTGlobalHoldingsLimited、LVCMiHoldingLimited及Aranda 。 再次验证了抄高瓴资本作业这一策略不是万能的 。
基石投资者认购份额
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理药明巨诺-B（2126.HK）救不了估值泡沫？
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暗盘复盘：涨幅不及预期 ， 市场存在分歧
从药明巨诺暗盘结果来看 ， 辉立暗盘开盘涨0.84%报24港元 ， 收报24.40港元 ， 较发行价涨2.52% ， 最高触及24.80港元每股 。 当日总成交671万港元 ， 最新总市值91.78亿港元 。
富途暗盘开盘跌4.20%报22.80港元 ， 收报24.50港元 ， 较招股价涨2.94% 。 当日总成交160.15万港元 ， 最新总市值92.16亿港元 。 开盘前期涨幅较大 ， 最高触及26港元每股 ， 涨9.24% ， 尾盘回落到和辉立暗盘相近 。 按目前暗盘价粗略算 ， 中签者一手(500股)浮盈350港元 。
药明巨诺暗盘结果
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理按照富途暗盘前五分钟的平均涨幅6%计算 ， 本次打新的结果并不乐观 ， 以下收益结果全部按照融资打新计算 。
图表六：甲组10倍孖展资金利用率
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理从上图可知10倍孖展的情况下 ， 甲组一手融及小甲资金亏损较为严重 ， 如果按照我们之前非常不推荐的一手融打新 ， 按照中签率计算的加权平均亏损为-131.33港元 ， 平均收益率为-10.91% 。 值得一提 ， 目前的行情下大多数公司都不适合使用一手融的方式打新 。
从申购50手开始 ， 按照中签率计算的平均收益率就由负转正 ， 但是基本上也仅仅是覆盖成本 ， 现金小甲免费摸奖的投资者反而安全边际最高 。 10倍孖展的各个档位中 ， 申购100手时收益可达0.18% ， 分散资金融资上大甲依旧是相对最优的选择 。
图表七：甲组20倍孖展资金利用率
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数据来源：公司资料 ， 格隆汇整理在20倍孖展的情况下 ， 面临的风险就要比10倍孖展高得多 。 总体按照中签率计算的平均收益波动也更大 。 20倍孖展的一手融平均亏损21.85% 。 100手时达到最高的资金利用效率 ， 但此时的平均收益率也仅为0.33% 。 因此 ， 在市场环境不明确时 ， 上高倍的孖展还是需要谨慎的 。
乙组方面 ， 乙头10倍孖展和20倍孖展下的平均收益率分别为0.17%和0.31% ， 和预期一样本次上乙组是安全和收益兼顾的选择 ， 单账户下确定性高于甲尾 。
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港股打新泡沫要崩盘？
【药明巨诺-B（2126.HK）救不了估值泡沫？】据发行价计算 ， 药明巨诺市值在90亿左右 。 纵观上市前的研报 ， 广发证券(香港)、国元国际、中泰国际及致富证券均认为药明巨诺基本面优质 ， 倾向于认为这是一支值得申购的股票 。
我们在此前文章中通过对比同行业公司的估值 ， 认为药明巨诺定价仍在合理市值之内 ， 但也警惕地提出了面临的风险 。 截至目前 ， 近期上市的十一只新股中有八只破发 。 在以往港股发行中相当罕见 ， 对市场打新热情是沉重一击 。
在此环境下 ， 药明巨诺能做到不破发已经是优于多数同期公司了 。 此次药明巨诺虽然让投资者吃到肉 ， 但也不算太差 ， 至少让部分投资者做到了这波不亏 。 打新市场大趋势下行 ， 参与者还需静待机会 。
近期上市港股表现
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数据来源：公开资料 ， 格隆汇整理大量破发公司出现 ， 究其本质是前段时间市场热度较高 ， 上市的公司普遍首日上涨幅度较大 ， 没入场投资者看着场内的投资者赚钱吃肉 ， 纷纷加入又助长了市场热度 。 同时 ， 上市公司对于市场的热度判断存在滞后 ， 自信与日俱增使得定价越来越高 ， 挤占打新参与者的利润空间 ， 所以泡沫破灭只是时间问题 。
药明巨上市首日如果上涨幅度能够覆盖成本 ， 选择卖出及时落袋为安是有效利用资金的好选择 ， 多留出一些时间和资金为后面打新做准备 。 从暗盘结果来看 ， 药明巨诺涨跌幅略有波动 ， 市场对于公司股价的态度仍在博弈中 ， 并且辉立暗盘和富途暗盘之间差价盘中较大 ， 但尾盘趋于一致 。 这也说明不同投资者对现在的估值基本达成共识 。 基于药明巨诺的基本面 ， 我们认为上市后会有上涨机会 ， 首日尽量选择在涨幅5%以上卖出较为合理 。
等到至暗时刻过去 ， 港股打新的春天或许就会到来 。 他人纷纷恐惧时 ， 就是机会来临的前兆 。 现在该做的仅是备好弹药 ， 熬过黎明前的黑暗 。
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