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市值风云APP|横店东磁：龙头很稳健，龙头也烦恼 | 独立研报( 四 )


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虽然也在竭力追赶 ， 但是和行业龙头的差距仍然在拉大 。
而从公司自身披露的信息也能验证这一点 。 一方面 ， 据中国光伏行业协会统计 ， 2019年全年我国电池片产量达到108.6GW ， 同比增长27.7% 。
而同期公司太阳能电池片的产量仅提升了11.39% ， 也就意味着市场占有率正在被稀释 。
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另外 ， 风云君也注意到 ， 2019年公司披露的最新单晶电池转换效率突破了22.5% ， “达到行业一线水平” 。
这与同期通威股份披露的已量产单晶硅电池平均转换效率相当 ， 但不及通威股份的实验室研发数据 ， 前者为22.51% ， 后者为23.20% 。
而同期 ， 隆基股份的单晶电池转换效率最高水平已经达到24.06% 。
所以 ， 公司的技术水平相对龙头还有些距离 。
不妨来看产品毛利率 。
公司太阳能光伏产品2019年毛利率为17.20% ， 通威股份太阳能电池及组件的毛利率为20.21% ， 而隆基股份的披露更详细 ， 营收中最主要的硅片毛利率32.18%、组件25.18% ， 而占比不到2%的电池片毛利率仅为8.07% 。
显然这对于以电池片为主要产品的公司并不是一个好消息 。
这也解释了一个看似奇怪的现象：2019年公司的光伏产品毛利率下降了3.21个百分点 ， 而同期隆基股份毛利率同比增加6.65个百分点 ， 其中硅片毛利率更是暴涨15.91个百分点 ， 通威股份的太阳能电池及组件业务毛利率也增加了1.52个百分点 。
当我们看到隆基股份的电池片业务毛利率降低了1.36个百分点后 ， 也就明白了个中缘由 。
太阳能光伏发电产业链的上下游整合是一项非常重要的战略 ， 而如果实力不济、投入不足 ， 最终很可能只能固守中间的一些低附加值环节 ， 将使得公司在市场竞争中置于不利位置 。
2014年 ， 公司光伏产品营收13亿 ， 到了2019年 ， 达到24亿 ， CAGR达到13% 。
但是最近三年 ， 板块收入增长停滞 ， 2017-19年依次为27亿、25亿 ， 以及24亿 ， 呈现下降态势 。
最后 ， 公司对太阳能光伏行业的一些判断 ， 风云君还是很认可的 ， 这里做一分享：
1、需求处于去中心化过程 ， 从最早的欧洲独大到中美日三强 ， 再到新兴市场不断崛起 ， 海外新增装机量大有可为 。
2、户用光伏为代表的分布式能源是未来可再生能源的发展重点 ， 既有并网的 ， 也有离网的 。
3、技术进步将驱动光伏每瓦生产成本继续下行 ， 推动平价上网的分步实现 。
4、行业整合将是未来发展的焦点 。
5、全行业逐渐进入低补贴或无补贴时代 ， 这一趋势将加速技术进步和发电平价上网 。
三、财务分析
由于两大业务近年来增长都颇为乏力 ， 公司整体营收增速自然也就难有起色 。
2019年 ， 公司营收66亿元 ， 同比增长1% 。
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同样基于公司主要业务毛利率比较稳定 ， 总体毛利率自然也是相对稳定 ， 2019年为22.8% 。
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从经营费用率来看 ， 研发费用率稳中有升 ， 近三年从4.1%增至4.5%；销售费用率近三年持续上升 ， 从3.0%升至3.6%；管理费用率持续下降 ， 从2017年的5.5%降至2019年的4.8% ， 显然管理费用率的控制相对更出色 。
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从现金循环周期来看 ， 公司的营业效率呈现出持续改善的态势 。 2019年下降至7.4天 ， 是近年来的最好成绩 ， 这说明公司对上下游的占款能力有所提升 。


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