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躺着看电影|联系关系交易埋雷 业务偏安一隅: 漱玉布衣并购扩张再战IPO( 二 )


在漱玉布衣3.13亿元的商誉中 ， 收购青岛紫光形成的1.09亿元的商誉占比就高达34.82% ， 其单店形成的商誉远高于收购另外170家门店形成的商誉 。 2019年11月漱玉布衣收购青岛紫光的36家门店时 ， 评估机构评估的相关门店的净资产仅有160.48万元 ， 而漱玉布衣给出的交易对价却高达1.11亿元 ， 净资产增值率达到6904.29% 。 漱玉布衣收购青岛紫光36家门店时的市销率为1.18倍 ， 而漱玉布衣在另外16次收购门店时的均匀市销率仅为0.57倍 。
除了收购青岛紫光旗下门店外 ， 漱玉布衣与青岛紫光的关系远不止如斯 。 早在2016年宣布的招股书中 ， 青岛紫光就是漱玉布衣的批发客户 ， 通过企查查信息了解到 ， 青岛紫光也是深耕山东的连锁药房 ， 目前拥有200多家门店 。 2018年 ， 在漱玉布衣获得机构增资的前后 ， 公司介入了青岛紫光的增资 ， 并成为青岛紫光的第二大股东 ， 持有其4.88%的权益 。
跟着漱玉布衣与青岛紫光关系的深入 ， 漱玉布衣与青岛紫光之间的交易额也快速上涨 。 2015年漱玉布衣与青岛紫光之间的交易额还仅有71.82万元 ， 到了2019年 ， 他们之间的交易额上涨到了6287.49万元 ， 青岛紫光已成为漱玉布衣的第一大客户 。 从漱玉布衣表露的信息来看 ， 漱玉布衣与青岛紫光的交易政策显著优于其他公司 ， 他们之间的交易毛利率在漱玉布衣的批发业务中处于较低水平 ， 漱玉布衣给青岛紫光的信用政策也宽松于其他公司 。
此外 ， 2018年、2019年 ， 漱玉布衣还向青岛紫光方拆借了合计1.70亿元的资金 ， 同期漱玉布衣的资产负债率高达48.93%与45.69% ， 速动比也仅有0.78倍和0.83倍 。 在自身拥有一定的偿债压力下 ， 仍向同地区的竞争对手拆借资金 ， 漱玉布衣对待青岛紫光不免过于仗义 。 同时 ， 参股与公司业务高度重合的青岛紫光 ， 不免让市场质疑漱玉布衣与青岛紫光之间是否存在同业竞争的题目 。
偏安一隅的业务布局
自2014年同心专心堂成功上市后 ， 老百姓、益丰药房以及大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林” ， 603233.SH）先后上市 。 截至2019年 ， 在药店市场 ， 全国共有零售连锁企业门店26.75万家；单体零售连锁企业6701家 ， 零售连锁企业门店29万家；单体零售药店23.40万家 ， 连锁化率为 55.34% ， 医药零售行业已进入并购洗牌阶段 。
与漱玉布衣通过并购拓展门店类似 ， 同心专心堂、老百姓以及益丰药房等头部企业最近几年来也在通过并购开拓着自己的版图 。 截至2020年上半年 ， 同心专心堂的门店数已高达6683家；老百姓的门店数也达到了5801家；已上市的连锁药店企业中 ， 门店数起码的益丰药房也已有5137门店 。 无论是同心专心堂、老百姓仍是益丰药房 ， 他们的门店布局都有从西往东拓展的趋势 ， 他们中的多家公司已通过开设直营店或并购的形式将门店拓展到了河南、河北以及山东等地 。
漱玉布衣固然早在1999年就已成立 ， 但截至2020年上半年 ， 公司的门店数仍仅有1744家 ， 与头部的同心专心堂、老百姓以及大参林在门店数上相差甚远 。 数目上不占优势 ， 在地舆布局上漱玉布衣也处于劣势 ， 与全国化的同心专心堂、老百姓以及大参林不同 ， 成立20多年的漱玉布衣依然未能走出山东 ， 截至2020年上半年 ， 公司的直营门店全部在山东省内 。
即使在山东省内 ， 漱玉布衣也未能完全占据主导地位 ， 在青岛 ， 这个重要城市 ， 漱玉布衣的存在感十分薄弱 ， 公司近一半的门店扎堆到了济南 。 无论是城市面积仍是GDP等方面 ， 青岛均领先于省会城市济南 ， 山东省内也常调侃说“山东济南 ， 中国青岛” 。 在漱玉布衣已有门店中 ， 青岛的门店仅有122家 ， 在山东各城市中排名第四 ， 济南的门店数却高达716家 ， 在总门店中的占比为41.06% 。
固然现有门店在省内重要城市上布局较少 ， 但在漱玉布衣的募资计划中 ， 这样的短板公司却未有补齐的规划 。 在漱玉布衣拟募资新建的600门店中 ， 青岛拟新建的门店仅有32家 ， 拟新建门店数不及泰安、聊城等地 ， 而门店数已高达716家的济南市 ， 漱玉布衣仍拟新建200家新的门店 。 在业务布局上有意规避青岛这个城市 ， 不免让市场怀疑漱玉布衣的管理层是否在避免与关联方青岛紫光相竞争 。


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