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厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)


导读：“现在已然衰朽者 ， 将来可能重放异彩 。 现在备受青睐者 ， 将来却可能黯然失色 。 ”均值回归是资本市场的不变的法则 ， 背后的原因在于竞争的变化 。 在完全竞争市场中 ， 长期经济利润是零 ， 而有的企业却能够长期持续创造正回报 ， 甚至持续创造高于一般正回报的逾额回报 ， 背后的原因在于护城河阻碍了均值回归的过程 ， 护城河越坚固 ， 均值回归的过程越慢 ， 但如何判定护城河的存在性和质量？这篇文章结合大量的实例 ， 提供了一个系统性的分析框架 。
文章来源 | Measuring the Moat, Credit Suisse
【厦门玩乐|测量护城河, 做时间的朋友(上篇)】时间 | 2016年11月1日
本文1万7千余字 ， 由志愿者翻译近一个月完成 ， 欢迎各位读者阅读转发 。
目录（上篇）
第一部门 执行摘要
第二部门 先容
1、竞争生命周期
2、经济护城河
3、是什么决定了公司的命运？
第三部门 行业分析
1、了解情况
1) 行业舆图
2) 利润池
3) 行业稳定性
4) 行业分类
2、行业结构 – 五力分析
1) 进入与退出
2) 竞争对手
3、破坏和瓦解
衡量护城河
评估价值创造的规模和可持续性
“对我来说 ， 最重要的是弄清楚公司四周有多大的护城河 。 当然 ， 我喜欢的是一座大大的城堡 ， 环绕着一条有食人鱼和鳄鱼的护城河 。 ”
——沃伦·巴菲特
可持续的价值创造是那些但愿预期修正的投资者的首要爱好所在 。
这份呈文建立了一个系统性框架 ， 以确定公司护城河的规模 。
我们涵盖行业分析、公司特定分析和公司之间的相互作用 。
—第一部门 执行摘要 —
可持续的价值创造有两个维度：一家公司投资资本回报和资本本钱之间差距的大小 ， 以及这一差距能保持为正的时间 。 这两个维度都是投资者和公司高管最感兴趣的 。
仅仅依赖治理技能创造可持续的价值是很少见的 。 竞争气力和内生差异推动回报向资本本钱回归 。 投资者应该谨严地对待他们为未来的价值创造所付出的代价 。
沃伦?巴菲特（Warren Buffett）一直夸大 ， 他想购买的是具有持续创造价值的远景的公司 。 他建议 ， 购买一家公司就像购买一座被护城河环绕的城堡 ， 并且他但愿护城河既深且宽 ， 可以抵御所有竞争 。 经济护城河几乎永远不会不乱 ， 因为竞争的存在 ， （经济护城河）天天都会变得更宽或更窄 。 这份呈文建立了一个可以确定公司护城河规模的系统性框架 。
公司和投资者将竞争战略分析用于两个截然不同的目的 。 公司试图获取超过资本本钱的回报 ， 而投资者则试图对预期财务业绩的修正进行判定 。 假如一家公司的股价已经反映了其可持续创造价值的远景 ， 投资者应该期望获得经风险调整后的市场回报率 。
行业的影响对于绩效精彩的可持续性最为重要 ， 在绩效精彩泛起中紧随其后 。 然而 ， 对于绩效低下者来说 ， 行业的影响远小于企业特定因素 。 对于低于平均水平的公司 ， 战略和资源可以解释其90%或更多的回报 。
行业是开始分析可持续的价值创造的准确切入点 。 我们建议了解市场的格式 ， 包括了解参与者及其相互影响的方式、分析利润池 ， 以及评估行业稳定性 。 在此之后 ， 我们分析了五力模型 ， 并讨论了颠覆性立异框架 。
清晰地了解公司如何创造股东价值是理解可持续的价值创造的核心 。 我们定义了三大价值创造的来源：出产上风、消费者上风和外部上风 。
公司之间如何相互影响在塑造可持续的价值创造中起着至关重要的作用 。 我们通过博弈论、合作竞争和共同进化来思索相互作用 。
品牌本身并不具有竞争上风 。 客户需要有人做特定的工作 ， 能够可靠且高效地完成工作的那些品牌才会蓬勃发展 。 品牌只有在进步顾客支付意愿或降低提供商品或服务的本钱时才能增加价值 。


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