良品|失速的良品铺子，如何用低研发费率维持高端路线？
_原题为 失速的良品铺子 ， 如何用低研发费率维持高端路线？
主打“高端零食”的良品铺子 ， 研发费用率却不如毛利更低的三只松鼠 。 这种高端到底实不实？
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《投资者网》郭晓
10月25日 ， 国内零食品牌良品铺子(603719.SH)发布的三季报显示 ， Q3实现营收19.19亿元 ， 同比下降1.82%；实现净利润1.015亿元 ， 同比下降16.68% 。
前三季度 ， 良品铺子实现营收55.29亿元 ， 同比上涨1.29%；实现净利润约2.64亿元 ， 同比下降16.99% ， 增收不增利的现象十分明显 。
除此之外 ， 三季报经营现金流净额同比下滑了74.5% ， 引人注意；且营业利润率不断遭到销售费用的吞噬；同时 ， 其一贯以主打“高端零食”战略示人 ， 研发费用率却不如三只松鼠(300783.SZ) ， 这种高端到底实不实？
经营现金流净额大降7成
翻开良品铺子的三季度 ， 令人好奇的不只增收不增利 ， 还有经营现金流净额的大幅下降 。
三季报显示 ， 良品铺子经营活动现金流入为61.28亿元 ， 经营活动现金流出60.28亿元 ， 经营现金流净额为0.89亿元 ， 较去年同期的3.48亿元 ， 同比下降了74.5% 。
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经营现金流净额的下滑 ， 是应收款项增多导致纸面利润 ， 还是应付款项减少意味着公司在供应链上话语权式微？
财报中 ， 良品铺子对此解释称：本期经营活动产生的现金流流入随销售额增长而增长；经营活动产生的现金流流出增长 ， 主要是疫情期间公司为支持供应商的发展 ， 扩大了现款结算供应商货款的比例 ， 同时支付的促销等费用和税金较去年增加 。
《投资者网》查阅良品铺子的资产负债表发现：三季度 ， 公司应付账款净减少约0.89亿元、应付票据净减少约2.68亿元、应付职工薪酬净减少0.49亿元 ， 三项合计减少4.06亿元 ， 完全覆盖了去年报告期末经营现金流净额 ， 说明良品铺子所言不虚 。
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不过问题是 ， 良品铺子因支持上游供应商发展而主动减少公司相关应收账款、应收票据的行为将持续多久？这是否会让上游供应商养成对良品铺子“快速收款”的惯性 ， 导致公司应付项目的长期减少？
【良品|失速的良品铺子，如何用低研发费率维持高端路线？】营业利润率下降明显
良品铺子是从线下走出来的零食品牌 ， 相对于三只松鼠 ， 其渠道布局相对合理 ， 目前线上线下占比基本对半 。 因线下直营店的产品毛利率长期高达50%以上 ， 使得良品铺子的整体毛利润、净利润均高于主做线上的三只松鼠 。
但疫情期间 ， 消费者居家不出 ， 消费则主要转到了线上 ， 这也迫使良品铺子在线上抢夺客户 。 《投资者网》梳理发现 ， 2020年Q1-Q3 ， 良品铺子线上渠道占比从27.8% 升至31.7%,提升近4个百分点；同期 ， 线下渠道占比从57.8%变为52.7% ， 下降超5个百分点 。
这一升一降之间 ， 引发了许多问题 ， 首当其冲的是公司销售费用的激增 。 因为良品铺子的渠道优势在线下 ， 获客成本较线上尚有优势 ， 但来到线上 ， 就需要公司加大相关电商平台的广告投放力度 。
三季报显示 ， 本期良品铺子的销售费用率为21.99% ， 较去年同期的19.12% ， 提升了2.87个百分点；而同期 ， 三只松鼠的销售费用率为22.64% ， 较去年同期的21.77%仅增加0.87 个百分点 。
这就导致两者营业利润率出现不同的走势 。 三季度良品铺子营业利润率为5.78% ， 较去年同期的7.82% 下降超 2个百分点；同时 ， 三只松鼠的营业利润率从去年同期的1.67% 升至 5.22% ， 两者的差距在短期内被大幅缩小 。
如果这种趋势还将继续 ， 那良品铺子的高端溢价效应将体现在哪里？
研发费用率不及三只松鼠
在国内竞争激烈的零食界 ， 良品铺子以“高端零食”的战略走出了一条差异化路线 。
在“高端化”战略的加持下 ， 良品铺子的毛利率也领先行业 ， 这一特征可从与其体量相当、同是主营坚果类零食的三只松鼠的比较中得出 。 过去三年多的数据显示 ， 良品铺子的毛利率均高出三只松鼠 ， 目前良品铺子毛利率仍然领先三只松鼠4.5个百分点 。
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常识历来都告诉我们 ， 要取得较高的毛利率 ， 要么是“好东西卖的更贵” ， 要么是“一般东西做的更便宜” 。 在零食界 ， 其原料供应、店铺租金、物流、人工等成本环节基本无法拉开差距的背景下 ， “好东西卖的更贵”就成了良品铺子的选择 。
所以 ， 这也是良品铺子素来以“高端零食”定义自己的原因 。 不过“好东西”不仅仅是一句口号 ， 更需要公司真金白银的投入来打造 。 《投资者网》梳理良品铺子财报发现 ， 其对产品研发的投入还比不上毛利更低的三只松鼠 。
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