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股票|锂业新周期，赣锋or天齐？


股票|锂业新周期，赣锋or天齐？
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作者/星空下的牛腩

编辑/星空下的菠菜
排版/星空下的小鱼
昨夜美股的下跌 ， 其实是被“吓”跌 。
元凶是美国新冠新增确诊病例再创新高 。 此外 ， 对岸财政刺激方案仍然悬而未决 ， 再加上大选的不确定性 ， 道指被吓得跌幅一度接近1000点 。
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即便如此 ， 股价已在高位的特斯拉（TSLA） ， 仍然不为所动 。 低开后半个小时内迅速翻红 ， 当天收盘仅微跌0.08% 。 准备爆锤特斯拉的空头们 ， 本以为特斯拉会在指数下跌的带动下补跌 ， 没想到这货超级抗跌 。

这种抗跌的品质还跨过太平洋影响到了今天的A股 。
以特斯拉为代表的新能源车产业 ， 不仅在美股红旗不倒 ， 在我大A股也不例外 。 下游的景气度一起来 ， 上游迟早会受益 。 而新能源车产业链的最上游 ， 莫过于生产锂产品（碳酸锂、氢氧化锂）的资源型企业 。
提到A股的锂资源公司 ， 锂业双雄——赣锋锂业（002460）和天齐锂业（002466） ， 是无论如何也绕不开的话题 。 所以 ， 今天牛腩就来盘一盘两家公司的相同点与不同点 ， 并对未来的投资逻辑进行一番展望 。
先来看两家公司主要的相同点：
天齐和赣锋都是带有周期属性的资源公司；

锂产品的量价 ， 尤其是价格 ， 是公司股价的第一驱动力 。
2014年前后 ， 特斯拉作为新能源车的先行者 ， 开始进入大众的视野 。 人们意识到 ， 原来新能源车也可以体现出豪华、先锋的人设 。 行业的初创期 ， 正如人类的婴儿一样 ， 是充满想象力的 。
下游的景气 ， 给上游创造了旺盛的需求 。 在此背景下 ， 锂价从2015年开始 ， 在1年时间里一飞冲天 ， 翻了4倍不止 。 在这段时间 ， 赣锋涨了4倍 ， 天齐涨了2倍 。
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图片来源：浙商证券研究所

随后的2016年到2018年 ， 随着扩张产能逐步投放 ， 锂价开始高位震荡 。 但即便如此 ， 在此期间 ， 双雄的股价至少又涨了一倍 。 不过 ， 从2018年开始 ， 锂价被从高点打回原形 ， 两家公司的股价 ， 也开始了腰斩之后再腰斩的漫漫熊途 。
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当高锂价的潮水退去 ， 两家公司的不同点 ， 开始被股市这个称重机区别出来 。

至于两家公司的不同点 ， 牛腩总结了至少以下3个方面：
天齐在资源端和成本端的更有优势；
赣锋开始向下游拓展锂电池业务 ， 但目前在营收中的占比有限；
在海外收购方面 ， 天齐十分激进 ， 赣锋相对保守 。

这其中 ， 尤其是收购策略上的差异 ， 导致双雄如今不同的境遇 。
简单来说 ， 天齐是人有多大胆地有多大产 ， 不惜通过提升负债率进行收购 ， 直指控股权；赣锋则是小步快跑 ， 通过参股、设立分公司等方式不断提高控制权 。
天齐在2018年周期高点时 ， 收购的步子迈得太大了 。 本以为收购形成的商誉 ， 能够被高速成长的业绩消化掉 。 但是 ， 天齐管理层还是犯了错把周期当成长的错误 。
结果后来锂价跌下去了 ， 天齐一方面要应对并购借款的还款压力 ， 另一方面却不得不计提巨额商誉减值 。 这方面 ， 虽然赣锋也存在着类似的问题 ， 但是跟天齐因为收购SQM而导致的计提22亿元的减值准备相比 ， 就是小巫见大巫了 。


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