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龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？

核心观点公司Q3实现收入/归母利润增长15.88%/3% ， 费用率上行拖累利润增长 ， 但季节性波动对实质经营影响有限 。 当前库存保持良性 ， 预计Q4保持平稳增长 ， 蓄势以待来年 ， 低基数下报表表观增速预计保持较高水平 。此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与 ， 彰显发展信心 ， 期待落地后 ， 公司在品类多元化和营销打法上有新的突破 ， 支撑3-5年发展提速 。我们略调整20-22年EPS为0.94、1.06、1.19元(前次0.99、1.09、1.2元) ， 维持“强烈推荐—A”评级 。龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？
报告正文事件：公司发布三季度报告 ， 前三季度实现收入17.98亿 ， 同比增长12.09% ， 实现归母净利润6.14亿 ， 同比增长18.47% ， 扣非后净利润6.01亿 ， 同比增长17.61% 。 其中单Q3实现收入6亿 ， 同比增长15.88% ， 归母净利润2.09亿 ， 同比增长3% ， 收入符合预期 ， 利润略低于市场预期 。三季度收入稳定增长 ， 良性库存管理保障周期性减弱 。 公司单Q3收入实现6亿 ， 同比15.88% ， 回款6.8亿 ， 同比增长10.78% ， 草根调研反馈 ， 截至Q3末 ， 预计公司的库存保持在5周以内 ， 仍然保持在合理偏下水平 ， 我们认为公司未来将会维持低库存的渠道模式 ， 良性的库存有助于降低公司经营的渠道周期波动 ， 实现更加持续、稳定的成长 。费用低基数导致费用率上行 ， 季度波动对实质经营有限 。 单三季度毛利率58.9% ， 同比降低1% ， 销售费用率15.8% ， 同比提升2.1pct ， 原因我们推测如下：1）现金流量表中人员支出增长15% ， 管理费用绝对数持平 ， 我们预计是生产或者销售人员工资增长 。2）除了税费 ， 其他现金流科目增幅不大 ， 因此推测 ， 销售费用增幅较大 ， 应当与非现金支出的广宣等费用的季度性计提有关 ， 同时本季度或计提一部分咨询费 。 规模效应下管理费用率下降0.7pct 。 其他费用科目来看 ， 财务收益增加、投资收益降低 ， 两项合并负向影响税前利润降低430w左右 。 单三季度净利润率下降4.4pct至34.8% 。另外 ， 公司预付项目增加3682w ， 预计与战略咨询费用支出幅度增加有关 ， 推测公司将在公司定位、多品类发展上进行品牌蓄势 。恩海提问：我们为什么要做T？1、套牢了没止损 ， 降低成本的需要；2、按自己的操作系统持续机械化操作 ， 每天差价盈利 ， 增加波段持股的盈利率；3、有成就感 ， 寻找刺激 ， 纯粹就是闲得慌 ， 不T就浑身难受；4、看别人做T挺不错 ， 自己想跟着试试（多数的结果是越T成本越高 ， 有时干脆T飞了）投资之道：低者重价差 ， 中者重趋势 ， 高者重复利 。人的情绪是波动的 ， 往往一碰到亏损 ， 一个缓神下来 ， 再痛定思痛出局 ， 就发现 ， 三次的盈利往往敌不过一次的陷阱损失 。 所以 ， 做投资 ， 不能过于求快 ， 讲究效率 ， 试图一夜暴富 ， 下半辈子都有了 ， 不现实 。以价值为基础 ， 无论是价值投资 ， 还是投机 ， 失去了价值这个厚实之地为依靠 ， 可胜一城一池 ， 不可胜久远 。试图认为自己比别人聪明一点 ， 跑得更快 ， 总有更愚蠢的人接盘 ， 可胜在敌 ， 不可胜在己了！十月中线复利计划还在进行中 ， 中线潜力金股池已更新完毕 ， 大家可以找到reh9600（长按复制添嘉）即可了解下一步策略 。龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？
Q4及明年展望：动销预计平稳 ， 蓄势以待明年 。 草根调研反馈 ， 中秋后经销商打款积极性仍然较强 ， 动销保持平稳水平 ， 当前库存约4.5周 。 报表层面 ， 由于19Q4-20Q1低基数效应 ， 表观增速预计可保持在较高水平 。展望明年 ， 根据此前电话会议交流 ， 公司将继续执行“四多两不”战略（多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商布局 ， 渠道不冲突、不压货） ， 强化核心竞争优势 ， 产品推进小包装化、提升场景适应的灵活性 ， 渠道持续提升精细管理水平 ， 品牌结合多品类建设再梳理 。 此前定增方案彰显发展信心 ， 期待落地后 ， 公司在品类多元化和营销打法上有新的突破 ， 支撑3-5年发展提速 。投资建议：Q3平稳过渡 ， 蓄势以待来年 ， 维持“强烈推荐-A”评级 。 公司Q3实现收入、归母利润增长15.88%、3% ， 费用率上行拖累利润增长 ， 但季节性波动对实质经营影响有限 。 当前库存保持良性 ， 预计Q4保持平稳增长 ， 蓄势以待来年 ， 低基数下报表表观增速预计保持较高水平 。 此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与 ， 彰显发展信心 ， 期待落地后 ， 公司在品类多元化和营销打法上有新的突破 ， 支撑3-5年发展提速 。 我们略调整20-22年EPS为0.94、1.06、1.19元(前次0.99、1.09、1.2元) ， 维持“强烈推荐—A”评级 。风险提示：经济低迷消费走弱 ， 上游成本波动龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？
龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？
文末思考：新财富第一 ， 果然有水平 ， 核心都点到了 。机构是看利润的 ， 利润不及预期就砸 ， 也没毛病 。 何况是50倍以上高估值的时候 ， 你给我看个位数增长？比起低增长 ， 高估值才是最大的风险 。 所以短期内榨菜还会继续跌 。那么四季度会发生什么事 ， 利润增速恢复正常 。 到时候会有补涨 。 这次砸的越狠越好 。明年呢 ， 由于今年一二季度高基数 ， 所以明年一二季度有压力 ， 那是半年之后的事了 。 到时候再聊 。对于好公司来说 ， 估值一般不低 ， 唯有利空才制造买点 。 利空越大 ， 买点越好（核心竞争力不受损的情况下） 。 榨菜的基本盘坚实 ， 长期投资者可以适当做个波段 ， 懒得动的话 ， 不用动也可以 ， 等它自动涨回来 。


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