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陆金|陆金所不是科技企业( 二 )


在苹果应用商店里 ， 陆金所排名在300名上下 ， 不仅落后京东数科 ， 且落后主流银行企业 。
如开篇所言 ， 新兴的互联网金融类企业之所以能够获得资本市场的认可 ， 很大原因在于流量和风控优势 ， 可为中小金融机构解决获客以及丰富中小企业的风控模型 ， 互联网和金融业在此进行密切合作 ， 但在陆金所案例中 ， 不仅研发投入相对不足 ， 且线上并未形成有利的流量优势 ， 未能给金融业带来低获客成本 。
从某种意义上看 ， 陆金所模式之所以跑得通主要有赖于：1.庞大线下直销团队 ， 与头部保险和银行企业虽不能相提并论 ， 但对于中小银行尤其是地区城商行 ， 农商行 ， 这个数字仍是相当客观的；2.中国平安生态体系的扶持 。
但在接下来以上优势能否保持呢？
观察陆金所损益表 ， 税前利润率大都在40%以上 ， 这是一个相当不错的成绩（蚂蚁集团在2020上半年为33.7%） ， 仔细分析 ， 研发投入占比仅有3% ， 远低于同期蚂蚁的7.9% ， 京东数科的15.7% ， 更加强了我们对陆金所采取传统金融业估值的态度 。
那么 ， 在审慎的宏观监管政策之下 ， 以上所分析的陆金所会面临何等问题呢？
在现阶段 ， 我们认为摆在陆金所面前最大的障碍仍然是“4倍LPR”这道红线 ， 虽然截至目前 ， 该监管对象是否会由民间借贷机构延伸到持牌机构尚有不同看法 ， 不同地区法院判决也各有倾向 ， 但有一点基本是确定的 ， 即：监管目标仍然是要降低融资成本 ， 解决中小企业的融资贵问题 。
无论蚂蚁 ， 抑或是京东数科 ， 陆金所都在积极下调贷款利率 ， 这意味着：短时间内企业要面临不同程度的营收增长性问题 ， 且如若降息 ， 在当前宏观经济愈加复杂的背景下 ， 低息固然会降低融资门槛 ， 但与此同时也会带来人群规模的放大 ， 若没有有效的风控能力 ， 极易提高坏账率 ， 反而会影响金融秩序 。
对于头部企业 ， 固然可以通过用户规模效应下的低获客成本 ， 以及丰富的数据和技术研发做支持 ， 丰富和完善风控模型 ， 以增效对冲风险 ， 如在前文中 ， 同样受疫情影响 ， M1+违约率都有所上扬 ， 但规模是陆金所数倍的蚂蚁要低于后者 ， 这是很说明问题的 。
截至2020年中 ， 陆金所新增有抵押信贷的APR（年化利率）已经百分百做到了低于24% ， 但在非抵押信贷规模中 ， 仍有28.9%的APR是在30%-36%之间 ， 属于高息边缘产品 ， 极容易受宏观监管政策影响 。
陆金|陆金所不是科技企业
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除以上因素之外 ， 当下陆金所之所以在税前利润率中有较好表现 ， 很大原因仍然在于高息之下红利期 ， 在上图中也可以比较清晰看到 ， 近几年类陆金所无抵押类信贷的持续增长（为与头部企业差异化竞争 ， 延长了贷款周期） ， 而此处恰是高息集中区域 ， 但若随着终端借贷成本的持续下行 ， 以及P2P业务的全面退出 ， 陆金所是要面临营收增长与利润率的双重压力的 。
最后我们仍然要强调我们对具有先进性的金融业态的基本判断：1.满足用户规模优势；2.有基础研发有风控能力 。 也只有满足以上条件 ， 在ABS发债受限之后 ， 以联合贷和助贷路径进行金融业的“赋能”时 ， 才可能会真正解决金融业的问题 ， 在降低宏观系统性金融风险前提下 ， 为中小企业输送能力 ， 实现协同发展 。
但根据情况来看 ， 联合贷已经成为众多投机者的香饽饽 ， 如大量P2P公司退出市场之后纷纷打起联合贷注意 ， 在一无用户 ， 二无风控前提下 ， 将大量未经严格审查用户接入银行信贷 ， 低门槛之下极容易产生坏账 ， 危及金融业安全 ， 最近央行对联合贷越发审慎 ， 我们判断所提防不应是头部科技类企业 ， 而是迄今为止仍然在持续进场的中小玩家 。
4倍LPR本意会是行业的一次出清机会 ， 但如果把控不好准入门槛 ， 也会埋下隐患 ， 在此我们对加强金融业监管是完全认同的 。
回到陆金所 ， 这家以P2P的先行企业在过去的几年时间里也是经历了种种风风雨雨 ， 也时刻面临监管的急刹车 ， 但如今总算平稳着陆 ， 停止P2P ， 进入联合贷市场 ， 撬动表外信贷资金 ， 但业务转型之后 ， 后台的运营 ， 研发以及管理仍需要同步完善 ， 否则陆金所就只是一家金融类企业 ， 我们很难把他与蚂蚁进行估值对比 。
【陆金|陆金所不是科技企业】总之 ， 现在的陆金所还不是一家科技企业 。


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