陆金|陆金所不是科技企业
_原题为 陆金所不是科技企业
继蚂蚁集团 ， 京东数科之后 ， 陆金所作也要以techfin（科技金融）身份在纽交所上市 。
我们此前已经对蚂蚁和京东数科有了较为详尽的分析 ， 归纳观点如下：
其一 ， 在由fintech向techfin的转型过程中 ， 互联网企业与传统金融企业开始由以往的强调竞争更多转向合作 ， 如在去杠杆宏观调控之下 ， 受杠杆率影响 ， 信贷资金来源由ABS转变为联合贷或助贷 ， 互联网企业为金融业提供流量 ， 风控等支持 ， 降低金融机构获客成本 ， 提高金融机构运营效率；
其二 ， 在审慎的监管环境之下 ， 新兴科技金融企业的“监管套利”空间在不断收缩 ， 如对民间借贷利息规定了“4倍LPR”红线 ， 等同为持牌机构的利息设置天花板 ， 业内外也都传言银行会收紧联合贷口子等等 。 对于头部互联网企业 ， 业务天然赋予的数据以及用户规模条件 ， 在获客和风控方面有着天然优势 ， 面临监管重重压力是可以通过提高效率争取增长空间 ， 但对于中小企业 ， 审慎政策无疑是行业的一次出清 ， 行业借此机会优胜劣汰 。
回到陆金所 ， 背靠中国平安 ， 较之蚂蚁和京东数科 ， 陆金所是具有更为浓烈的金融基因 ， 典型代表为P2P ， 2018年末时 ， 陆金所P2P网贷存量资产规模最高 ， 曾达到约1869亿元 ， 占财富管理业务比重为50.6% ， 截至2020年中 ， 存量规模占财富管理业务比重仍有12.8% 。
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与此同时 ， 陆金所也在积极进行平台化转型 ， 加大引入表外资金 ， 用联合贷这一轻运营形式解决信贷资金问题 ， 因此有观点认为这可以与蚂蚁同样归类于techfin企业 ， 但我们觉得用单一的业务模型推导企业的定型问题略有点草率 ， 我们究竟如何看待陆金所呢？
与蚂蚁主打消费场景下的小额信贷不同 ， 陆金所追求的“高质量信贷用户的大额贷款额” ， 截至2020年中 ， 92%信贷用户是持有新用户卡的 ， 至少57%有房产 ， 每笔非抵押贷款金额为14.7万元 。
简单来说：陆金所如大多传统金融机构一般 ， 更钟情于向已有良好征信记录借贷者放款 。
这与互联网公司所采取的用大数据风控手段 ， 自建风控标准 ， 不拘泥于传统征信规则的模式是有着明显不同的 。
那么 ， 这是否有效控制风险了呢？我们对比了蚂蚁和陆金所在个人贷款中的M1+逾期率情况 ， 见下图
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在过去的三年多时间内 ， 陆金所的逾期率均要高于蚂蚁 ， 尤其受疫情影响 ， 金融业普遍面临违约率增加的风险下 ， 两家公司的M1+逾期率均创了各自的新高 ， 不过陆金所仍然要高于对标企业 。
值得注意的是 ， 截至2020年中陆金所促成的信贷余额为5194亿元 ， 而蚂蚁则在1.7万亿元 ， 在规模较小的前提下 ， 采用金融业常用模式的陆金所不及蚂蚁 ， 我们暂不讨论模式优劣 ， 先从员工构成入手观察 。
我们整理了截至2020年中两家公司的员工构成情况 ， 见下图
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在员工占比中 ， 陆金所接近80%员工来自销售岗位（又分为直销 ， 渠道销售和线上销售 ， 其中直销队伍最为庞大） ， 技术研发岗位共1252人 ， 占比1.5% ， 同期蚂蚁研发人数已过万人 ， 占比达63.9% 。
基于上述分析 ， 陆金所与传统金融业一样 ， 以线下销售人员为主 ， 这一方面确保了业绩的持续上扬 ， 另一方面 ， 在线上获客成本越来越高的前提下 ， 运营重心放至线下 ， 可一定程度上对冲企业缺乏线上流量源的运营困境 。
但与此同时 ， 势必会带来：1.用人力形式推销售 ， 对运营管理要求甚高 ， 稍有差池就有可能带来风控风险（如人为的信贷标准宽松等等） ， 这也是上述人力销售模式下M1+违约率要高于蚂蚁的重要原因；2.从企业的市值管理上 ， 我们不赞成将陆金所视为新兴金融业的代表 ， 这不仅由于缺乏线上化运营的条件 ， 更重要的是金融业务数字化相对滞后的风险 。
以上思考或许会有不同意见 ， 为确保客观性 ， 我们再看陆金所借贷业务的获客情况 ， 见下图
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在过去的两年多时间内 ， 获客成本飙升超过三倍 ， 这一方面固然由于陆金所缺乏相关消费场景 ， 这远不如以零售介入信贷的蚂蚁和京东数科有天然优势 ， 而另一方面 ， 若仔细看待获客成本构成 ， 直销获客成本在2020年中仍然占据了42.5%的获客成本 ， 线下团队仍然处于核心地位 。
线下超过56000人的直销团队 ， 仅薪水 ， 抽佣就是一笔不小的支出 ， 从此方面判断：陆金所很难与互联网概念挂钩 。
在资管业务中亦是如此 ， 截至2020年中资管用户52.6%来自于中国平安生态 ， 38.6%来自线上 ， 主要用户还是承接平安 ， 线上仅为配菜 。
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