出口|梁中华：人民币会一直升值吗
6月份以来 ， 人民币大幅升值 ， 已经达到了去年贸易关系复杂之前的水平 。 人民币升值背后的原因是什么？会一直维持强势吗？我们认为国内外疫情的错位是核心因素 ， 例如我国出口“供给”优势或在30%以上 ， 经济也好于其他国家 。 但如果未来海内外疫情控制状况逐渐收敛 ， 这种短期优势或许逐渐减弱 ， 汇率也难以维持强势 ， 会趋于贬值 。 此外 ， 尽管经济偏强、汇率升值 ， 我国国际收支状况的改善幅度并不大 ， 这一点值得关注 。
人民币大幅走强
从6月份以来 ， 人民币对美元大幅升值 ， 当前已经升值到了6.7以内 ， 达到了去年3月份的水平 。 如果从年初开始算的话 ， 人民币已经升值了4% 。 而且不仅仅是对美元 ， 人民币对一揽子货币也是升值的 ， 年初以来CFETS人民币汇率指数已经提高了3.1% 。
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从币种来看 ， 人民币对其他新兴货币升值幅度更大 ， 例如对俄罗斯卢布升值31% ， 对墨西哥比索升值16% ， 对泰铢升值8% ， 对印度卢比升值7%；对发达货币升值幅度要相对小一些 ， 例如对欧元相对贬值了0.8% ， 对日元升值0.3% ， 但是对美元、加元、英镑的升值幅度都在4%以上 。
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主因在于疫情错位
我国疫情防控相对较好 ， 是今年以来人民币汇率大幅走强的重要因素 。 最近几个月 ， 海外主要经济体均出现了疫情的二次暴发 。
所以从今年经济上的表现来看 ， 我国受疫情冲击最大的时候是一季度 ， 当时GDP增速在主要经济体中最低 。 开启复产复工后 ， 我国经济恢复非常快 ， 成为了二季度唯一一个GDP实现正增长的主要经济体 。 从三季度以来疫情防控情况和经济高频指标来看 ， 我国三季度GDP同比增速或许仍是主要经济体中领先的 。
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外贸上的表现也是类似的 。 疫情不仅影响需求 ， 其实对供给端影响也很大 ， 所以在海外疫情迟迟未能防控住、全球贸易总量大幅萎缩的情况下 ， 我国出口还能保持较高的增长 。 这主要得益于海外供应链受到疫情影响 ， 短期内难以恢复 ， 所以我们在之前专题中就发现 ， 中国在美国、欧洲等进口中的占比大幅上升 。 另外我们统计了73个经济体的出口情况 ， 发现我国在其中的出口份额从二季度就开始大幅上升 ， 最高达到18%以上的历史最高点 。
汇率本来衡量的就是经济之间的相对表现 ， 因为疫情错位 ， 我国经济、贸易的表现都好于其他经济体 ， 为今年以来的人民币汇率升值提供了重要的基本面支撑 。
海外疫情是反转的关键
往前看 ， 影响汇率走势的主要因素仍然是疫情 。 我们认为 ， 如果疫苗、药物逐步投入使用 ， 海内外之间的疫情控制差距逐渐缩小 ， 人民币汇率也会逐渐转向贬值趋势 。
例如根据我们的测算 ， 由于疫情错位、海外供应链未恢复 ， 使得我国出口的“供给”优势或在30%以上 。 因为贸易格局是根据长期比较优势进行全球产业分工的结果 ， 短期内很难发生突变 ， 所以各国贸易占比一般是比较稳定的 。 这也是为什么主要经济体出口增速的走势高度相关 ， 我们用历史数据拿美国、日本、韩国的出口增速模拟中国的出口增速 ， 解释力在80%以上 。
我们可以假设一种情形 ， 如果我们的疫情防控情况和海外一样 ， 没有供应端的优势 ， 那我们的出口应该也像其他主要经济体一样 ， 跌幅在20%以上 。 而现实来看 ， 我们的出口还能有接近10%的正增长 ， 这30%的优势很大程度上是由我们供应链比其他经济体恢复得快带来的 。
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