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股票|?投资需要注意的三个估值维度

_本文原题为 ?投资需要注意的三个估值维度
在投资中 ， 投资者为购买到的资产所付出的估值 ， 是一个永恒的、决定投资回报的重要因素 。 尽管在市场走入牛市的时候 ， 比如2020年 ， 市场上有一种声音是“估值不重要”、“买股票就要买高估的 ， 因为高估的股票更热门” ， 但是在长周期里 ， 投资者很快就会发现 ， 估值永远不会不重要 。
那么 ， 在投资的时候 ， 投资者应该如何来衡量估值呢？首先 ， 衡量估值的具体方法有许许多多 ， 指标之多如过江之鲫 ， 比如PE（市盈率）、PB（市净率）、PS（市销率）、PCF（市现率）、DCF（现金流折现法）、DY（股息率）等等 。 在金融工具书里 ， 投资者能找到关于这些算法的详细介绍 ， 这里不再赘述 。
这里 ， 我想聊的 ， 是投资中 ， 应用估值方法的三个维度 。 这三个维度 ， 分别是绝对的估值维度、相对自身历史的估值维度、以及相对其它所有资产的估值维度 。
首先 ， 让我们来看绝对的估值维度 。 对于一种资产来说 ， 估值究竟多少合适 ， 其实很难衡量 。 以一个股票来说 ， 估值如果是10倍PE ， 那么肯定不能算贵 ， 但是10倍PE也可以下跌到6倍 。 而30倍PE的股票虽然不能算便宜 ， 但有时候涨到50倍也不是不可能 。 所以 ， 绝对估值只是衡量投资标的估值的第一个角度 ， 投资者很难用一个绝对精确的数值 ， 比如15倍PE我就买、30倍我就卖 ， 来做长期的投资规划 。
让我们看看现实投资世界中的例子 ， 就会知道这种波动有多大 。 以工商银行的A股股票为例（601398） ， 按Wind资讯的数据 ， 在2007年左右 ， 其PE估值一度达到40倍以上 ， 而2020年则降至6倍 ， 2014年甚至一度降至4.5倍 。 而在2020年非常红火的贵州茅台（600519） ， 其PE估值曾一度达到50倍 ， 但在2014年 ， 这个数字曾经一度低于10倍 。 对于在2020年追逐贵州茅台的投资者来说 ， 了解当年曾经的另外一种估值水平 ， 是十分有必要的 。
这种估值的差距 ， 在香港市场甚至更加明显 。 中国中车（01766）的PB估值 ， 在2015年一度高达8倍 ， 而在2020年则下降到0.6倍 ， 只有最高水平的7.5% 。 而汇丰控股的PB估值 ， 在2020年的低点附近只有0.4左右 ， 但在2005年曾经一度高达2倍 ， 是2020年最低点的5倍 。
一个资产的绝对估值 ， 虽然在不能被精确地运用在交易决策上 ， 但是投资者仍然应该对其有一个大概的了解 。 比如说 ， 10倍以下PE肯定是便宜的价格 ， 而60倍以上肯定是太贵的价格 。 有了这个大概的衡量 ， 投资者就要进入下一个阶段 ， 即衡量投资标的相对自身历史上的估值水平 。
在绝对估值水平以上 ， 衡量一个资产是否低估 ， 另外一个对比的标杆 ， 则是其相对于自身历史上的估值水平 ， 是处于下限、还是上限 。 这种相对自身历史水平的参考 ， 可以给投资者在绝对估值水平高低之上 ， 再加上一重考虑 。
以香港市场的腾讯控股（00700）为例 ， 按Wind资讯提供的数据 ， 其从2006年到2020年的估值区间 ， PB估值的较高区间大概在18倍到20倍 ， 较低区间大概在6到9倍 。 对于这样一家发展迅速的互联网大公司来说 ， 如果投资者一定要按比较低的估值、比如1到2倍市净率来考量 ， 那么可能永远都找不到买入的机会 。
再以香港交易所（00388）为例 ， 这家公司可以说是拥有香港市场的独家垄断牌照 ， 其从2005年以后15年中的最低PB区间 ， 大概在6倍左右 。 这时候 ， 考虑到公司的牌照特殊性 ， 以及交易所类公司净资产对衡量公司价值并非“1比1”的关系 ， 那么投资者在考虑香港交易所这个股票的时候 ， 就可以用其自身历史估值区间、而非绝对估值水平 ， 作为一个参考 。
需要指出的是 ， 在衡量一个股票的长期历史估值区间时 ， PB、也就是市净率估值 ， 是最容易参考的指标 。
这里不是说PB估值有多么高效 ， 对于一家证券交易所、一家科技公司、一家钢铁公司和一家港口公司来说 ， 同一个PB的数字会代表完全不同的估值状态 。 前两者属于典型的轻资产公司 ， 而后两者则是重资产公司 。 在企业竞争力相差不大的时候 ， 前两者的估值明显要比后两者为高 。


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