一路凯伴|不再是“突突突”行情 军工上涨逻辑已变, 长牛开启?
长期以来 ， 市场对军工板块“急涨急跌、主题博弈、高估值、无业绩”等固有偏见如影随行 ， 而近期 ， 军工行业一改过去急涨急跌的模式 ， 走出了罕见持续上涨的行情 ， 但其估值却并不是高的离谱 ， 目前军工板块的估值约为68倍 ， 仍为历史估值区间的中下部 。
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【一路凯伴|不再是“突突突”行情 军工上涨逻辑已变, 长牛开启?】
这背后折射出军工工业的巨大变化 ， 就是业绩的确定性增强 。 自2018年下半年起 ， 军工基本面便走出“最坏的时期” ， 2019年“景气反转”便在上游电子元器件等领域得到 印证 ， 2020 年从上游新材料、军工电子、到中游制造、再到主机厂的全行业景气上行 。
而在国际局势日趋复杂的背景下 ， 内轮回战略的实施 ， “十四五”期间军费开支加大 ， 装备换代进级加速 ， 军工企业的业绩确定性将明显好于之前 ， 军工长牛大行情才刚刚开始 。
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据东兴证券研究发现 ， 军工 ， 作为一个特殊行业 ， 主要受到四大因素的影响 ， 分别是市场风险偏好、估值、基本面和超预期的事件驱动：
1、市场风险偏好高时应超配军工股 。 从市场风险偏好来看 ， 军工板块本身具备高贝塔特性 ， 是典型的牛市品种 。 军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强 ， 成长股的特点显著 。 尤其是与计算机股的关联度相对较高 。
2、估值是市场给的 ， 并不是一成不变的 ， 主要是确定性、绝对值和相对值影响 。
众所周知 ， 业绩确定性的行业估值都较高 ， 好比消费品 ， 目前军工的确定性明显增强 。 军工属于计划性行业 ， 国际局势日趋复杂 ， 台海局势风起云涌 ， 十四五期间军费支出是确定的 ， 而从目前上市公司的订单和备货角度来看 ， 十四五期间军工企业的业绩确定性将明显好于十三五期间 。
从绝对值看 ， 目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68 倍 ， 历史最高时为 245 倍（2015 年 6 月） ， 目前仍为历史估值区间的中下部 。
从相对值看 ， 目前全球迎来新一轮工业科技和技术革命 ， 而我国处于经济结构转型期 ， 科技的气力尤为重要 ， 在美国对我国科技领域封闭进级的背景下 ， 军品的国产替换和自主可控要求更加迫切 。 军工板块属于高端制造业和典型的内轮回行业 ， 大部分核心标的为高科技企业 。 因此 ， 市场将对于军工股的“科技成长股属性”将进行一次价值重估 。
总之 ， 军工绝对值不高 ， 且面临着 “业绩确定性+科技成长股属性” ， 市场将进行价值重估 。
3、军工板块过去多以资产重组为上涨驱动 ， 这次则以基本面为驱动力 。 2015 年军工股上涨的主要逻辑为潜伏资产注入对于上市公司业绩的大幅晋升 ， 而后跟着A股扭转熊 ， 市场对于企业内生增长和商业模式更为看重 ， 军工股的内生增长不兑现、不透明性和资产注入不确定性不断被放大 。 而此轮复盘相对收益较高的军工股 ， 发现相对收益较高的标的上涨属性都具备一些共性 ，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习晋升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性 ， 更新替代需求强） ， 半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏 ， 此次军工股的上涨更具备基本面的支撑 。
4、未来较长时间都具备超预期的事件驱动投资机会 。 2015年时事件驱动对于军工行业的影响较大 ， 此后事件驱动对于军工股的影响持续下降（涨幅和持续性） ，主要原因是事件本身并未形成较大的预期差 ， 而站在当前时点 ， 固然事件驱动不会决定军工股的方向 ， 但会强化军工股的弹性 ， 主要逻辑在于中美的博弈加剧和台海局势的紧张 。
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