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时代财经|专家：货币政策不宜放松，央行“踩油门”，允许宏观杠杆率阶段性上升( 二 )


时代财经：2016年底 ， 中央提出防范金融风险 ， “去杠杆”是必要措施 。 今年4月、5月、7月 ， 央行在多个场合提到：“当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升” ， 时隔半年央行继续维持这一表述 ， 背后是什么原因？
胡麒牧：2016年底中央开始提出“降杠杆”、“去杠杆” ， 到2018年5-7月份 ， 本轮去杠杆基本结束 ， 进入到“稳杠杆”的阶段 。 在2018年、2019年的《政府工作报告》中 ， 关于杠杆率的提法是“保持宏观杠杆率稳定” ， 背后透露出前一阶段（16年、17年以及18年初）降低宏观降杠杆的已显露成效 。
今年的《政府工作报告》上没有提及宏观杠杆率的相关内容 ， 同时 ， 财政预算赤字率也大幅上升 ， 注定了今年宏观杠杆率必然上升 。 今年《政府工作报告》制定时 ， 全球疫情处于爆发阶段 ， 从国内数据来看 ， 一季度的经济是负增长 ， 为了保证全年经济增速 ， 《政府工作报告》没有提及杠杆率 ， 实际是给宏观杠杆率的上升留了一定的空间 。
娄飞鹏：“加杠杆”会引发风险 ， “去杠杆”同样会引发风险 。 面对我国经济恢复和疫情防控取得的成效 ， 有必要继续稳定经济增长 ， 并为经济增长营造较好的环境 。 此时开始“去杠杆”容易导致融资主体资金紧张 ， 可能引发风险 ， 因而需要允许宏观杠杆率阶段性较高 。
四季度面临较大不确定性
时代财经：允许杠杆率有阶段性的上升” ， “阶段”会维持多长时间？
胡麒牧：国内疫情二季度基本结束 ， 但国外即便到了三季度 ， 疫情拐点也没有出现 ， 四季度更是有二次暴发疫情的风险 。
中国三季度的出口数据良好 ， 这是由于海外很多国家在6月份开始组织复工 ， 所以我们三季度面临的外需有所恢复 。 不过由于海外复工是在疫情没有得到有效防控的情况下进行的 ， 如果出现了疫情的反复 ， 复工进程会受到严重影响 。
我们要看到 ， 欧美国家的政府救济计划基本上到了9月份结束 ， 而美国在四季度大选结束之前 ， 两党很难达成统一意见出台新救助政策 ， 所以海外四季度很可能出现裁员潮 。 因此 ， 四季度的不确定性依然非常大 。
至于“阶段性上升”维持多久 ， 到底是明年还是后年还不太好说 ， 这要看海外疫情发展情况 。
娄飞鹏：今年以来 ， 企业中长期贷款增加 ， 在新增贷款中占比较高 ， 这都是良性杠杆 。 从这方面看 ， 也有必要允许杠杆率阶段性较高 。
杠杆率本身没有好坏 ， “加杠杆”和“去杠杆”都需要有所取舍 。 关注杠杆率的结构 ， 长远来看需要利用杠杆率的优势 ， 规避杠杆率过高引发的问题 ， 保持杠杆率基本稳定 。
货币政策的施政空间较大
时代财经：前三季度中国社会融资规模增量累计为29.62万亿元 ， 比上年同期多9.01万亿元 。 是否主要受到政府债券强势拉动 ， 以及企业债券小幅回暖的影响？
胡麒牧：比上年同期多9.01的万亿元中 ， 最大的有两部分 ， 一个是金融机构对企业的信贷2.79万亿 ， 一个是政府债券净融资2.74万亿 。 但由于近两年杠杆降低 ， 本身发生系统性风险的概率也大大降低了 ， 给予了货币政策一定的空间 。
时代财经：IMF近日预测 ， 今年中国将是主要经济体中唯一正增长国家 。 央行允许宏观杠杆率有阶段性的上升 ， 能否理解为在经济复苏势头较好的情况下 ， 央行为经济踩油门？
娄飞鹏：允许宏观杠杆率阶段性上升是针对既有的情况 ， 对于后续货币政策 ， 仍然保持稳健 ， 根据经济发展情况精准施策 。
胡麒牧：IMF在10月份的全球经济展望中将中国2021年的经济增速调高至8.2% ， 我认为IMF的这个上调动作恰好说明中国的经济增长已经是超出IMF预期了 。 另外 ， 即使今年没有疫情 ， 我们也会有构建“双循环”新发展格局 ， 加快建设创新型国家的重要任务 ， 这客观上需要在一定程度上加大宏观政策的力度 。


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