股票行情|巴菲特踩过的那些坑( 二 )
“我自己的想法与35年前（1960年前后）相比已有了巨大的变化 。 那时 ， 我所受到的教育看重的是有形资产 ， 而避开那些倚重经济商誉的企业 。 这种偏见令我错失良机 ， 犯了很多重大错误 。 ”
巴菲特提到的经济商誉 ， 不同于会计上因并购溢价产生的商誉 ， 而是来源于优秀消费体验形成的品牌声誉、政府特许权以及低成本运营能力等 。 经济商誉 ， 通常愈久愈陈 ， 随着时间而增长（不绝对 ， 视企业经营情况而定） 。
比如贵州茅台、可口可乐的巨大品牌价值 ， 就是一种经济商誉 ， 无法在资产负债表中体现 ， 是企业的隐形资产 ， 也是巴菲特口中的消费特许权 。
在巴菲特看来 ， 具备消费特许权的企业 ， 能够在相当长的时间内、以更少的有形资产创造更大的收益 ， 能够长期保持较高的净资产收益率 ， 不受通胀、经济波动等外部因素的影响 ， 具备更高的内在价值 。
本文插图
顿悟到经济商誉的巨大价值之后 ， 巴菲特对投资的理解进入新的层次 ， 开始强调“最好的生意是那些长期而言 ， 无需更多大规模的资本投入 ， 却能保持稳定高回报率的公司” 。
事实上 ， 虽然可口可乐完美地契合这个理念 ， 巴菲特直到1988年才首次买入可口可乐的股票 ， 买入价格也并不便宜——5倍PB和15倍PE ， 比当时市场平均估值水平高30%左右 。 没能早十年买入 ， 大概便是巴菲特所说的因商誉偏见所犯下的重大错误之一 。
好在 ， 一旦逻辑想通后 ， 巴菲特便迅速提升了仓位 ， 到1989年底 ， 可口可乐已成为巴菲特第一大重仓股 ， 组合内比重高达35% 。
持续学习 ， 扩大能力圈
在航空股投资上 ， 巴菲特也犯过错误 。
1978年 ， 美国出台《放松航空业管制法》 ， 放弃了对航空票价的价格管制 。 市场竞争逐步走向白热化 ， 之后的六年时间里 ， 超过40家航空公司申请破产 ， 航空业陷入低迷期 。 1989年 ， 巴菲特逆势买入美国航空的优先股 。 1994年 ， 美国航空因持续亏损停止支付优先股股息 ， 巴菲特不得不计提75%的账面损失 。
在随后的致股东信中 ， 巴菲特进行了反思 ， 认为自己的错误在于被航空公司长期盈利的历史迷惑 ， 并轻信优先股提供的表面保护 ， 忽视了结束价格管制后美国航空业激烈竞争——在个别航空公司神风敢死队式的降价策略下 ， 航空票价快速下降 ， 但成本结构是刚性的 ， 导致航空业持续出现大面积亏损 。
从随后几年的发展看 ， 美国航空成功走出困境 ， 巴菲特的这笔“失败”的投资也意外获得了好结果 。 但巴菲特将其归因为好运气 ， 并不原谅自己决策时的失误 ， 称之为“择时带来的愚蠢” 。
世上没有不犯错的投资者 ， 巴菲特公开剖析自己的错误 ， 才是真正令人敬佩；也正因如此 ， 他强调投资的“能力圈”原则 ， 并抓住一切学习机会扩充自己的能力圈 。
1991年 ， 巴菲特买入3亿美元的美国运通公司优先股 ， 后考虑到VISA等公司的竞争压力 ， 巴菲特考虑将股票卖出 。 打算付诸行动的当月 ， 巴菲特借打球之机向一位熟悉信用卡行业的人请教 ， 发现运通公司的发卡业务享有惊人的特许权 ， 遂改变主意并大举买入 ， 持股比例增至10% 。 后来 ， 这个决定为巴菲特赢得至少30亿美元的收益 。
这个例子 ， 体现的是巴菲特的知所不知和持续学习精神 ， 在致股东的信件中 ， 巴菲特用这个例子来幽默自己的“好运气” 。 实际上我们看到的是一个持续学习的伟大投资者 。
每天进步一点点
很多年轻人向芒格和巴菲特咨询致富的诀窍 ， 芒格的回答是：
“每天起床的时候 ， 争取变得比你从前更聪明一点 。 认真地、出色地完成你的任务 。 慢慢地 ， 你会有所进步 ， 但这种进步不一定很快 。 但你这样能够为快速进步打好基础……每天慢慢向前挪一点 。 到最后——如果你足够长寿的话——大多数人得到了他们应得的东西 。 ”
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