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因子|人民币飙涨5个月：此刻取消远售风险准备金，逆周期因子会取消吗？( 二 )


周浩认为 ， 中国第三季度经济数据较好 ， 但美国大选、海外疫情等因素仍存在较大的不确定性 。 因此 ， 信号并不明确 。 不过他也认为 ， 原来上调远期售汇业务外汇风险准备金率有应对人民币贬值压力较大或者非理性预期的原因 。 现在人民币大幅升值 ， 反向操作本身非常合理：一来不需要这么高的准备金率 ， 二来也可以避免升值过快 ， 加大双向波动 。
渣打近期预测称 ， 正常情况下 ， 人民币在2021年上半年前或升值至6.4~6.5 。 这种强势的预测还是比较少见的 ， 起出市场预期 。
至于这次调整对外汇市场的影响 ， 市场认为 ， 在基本面的支撑下 ， 并无需担忧人民币会出现大幅贬值 。 原因在于 ， 此前若市场预期中期人民币偏向升值 ， 远结的需求可能会上升 。 当然 ， 由于利差因素导致远期成本已经较高（当前即期价格在6.69元附近 ， 一年期远期水平在6.94元 ， 对应掉期点1500点） ， 而美元融资成本因为美联储大幅降息而骤降 ， 这个调节工具对市场的影响已大幅下降 ， 可以预计 ， 此次外汇风险准备金率调整为0对远期结售汇整体均衡的冲击不大 。 如果美元后续再度转弱 ， 少了这个调节工具后 ， 远购需求增加也会缓解即期人民币升值速度 。 在汇率双向波动日益增加的背景下 ， 远期市场回归正常有利于培育企业的避险意识 。
同时 ， 主流机构认为美元中长期走弱的格局可能已经形成 。 若不算额外的财政刺激 ， 当前美国应对新冠的财政刺激规模已接近全球所有国家的总和 。 机构预计美国财政部有望在2020年净发行美债4.4万亿美元 ， 而美联储将配合 ， 这从居高不下的资产负债表规模上便可见一斑 。 国庆前的一周 ， 美联储资产负债表为7.09万亿美元 ， 再一周前为7.06万亿 ， 一个月前为7.01万亿 。
逆周期因子官宣取消的可能性不大
下一步 ， 市场也在揣测 ， 逆周期因子可能会被宣布取消吗？
对此 ， 机构人士普遍认为可能性和必要性不大 。 一家外资行的宏观、外汇策略师对采访人员表示 ， 逆周期因子取消没有必要 ， 因为央行可将因子中采取的系数从100%降到1% ， 这相当于不纳入调节因子 。 但不宣布取消 ， 就意味着还能有个灵活性 ， 在未来需要时还可调高系数 。
谢亚轩则认为 ， 逆周期因子在人民币贬值时似乎对市场预期的引导效应更强 ， 这可能也是为何近期因子很少被使用的原因 。
高盛也曾在8月末提及 ， 与人民币升值的历史时期相比 ， 5月以来逆周期因子的调节幅度仍然很小（即中间价并未因人民币涨势较大而被调弱） 。 较大的中美利差和美元的整体疲软是人民币升值的主因 ， 并预计升值趋势将在未来12个月继续 。
事实上 ， 早前的人民币的升值只属于一种“补涨” 。 尽管人民币对美元显著升值 ， 但自5月以来（截至8月底） ， 人民币对CFETS一篮子货币已贬值0.8个百分点 ， 与今年3月至4月的峰值相比 ， 仍贬值逾1个百分点 。 这也说明人民币相较于其他货币（尤其是近期大涨的欧元）对美元的涨幅并不算非常显著 ， 也不及部分亚洲货币 。
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