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斑马消费|下坡路上的真美股份，拥挤的休闲食品赛道

斑马消费沈庹
随着真美股份向创业板发起冲击 ， 休闲食品上市板块预计将再添一员 。
这几年 ， 行业上市潮异常火热 ， 良品铺子、有友食品、甘源食品轮番到A股敲钟 ， IPO排队名单也列起了长长的一串 。
对比之下 ， 真美股份是行业热潮的失落者 ， 2019年公司营业收入、归母净利润分别下降1.63%和17.11% 。
值得一提的是 ， 行业进入新的竞争阶段 ， 主打全品类、全渠道的综合性休闲食品巨头将逐步蚕食行业增长空间 ， 留给区域性、中小型休闲食品制造商的机会将会越来越小 。
斑马消费|下坡路上的真美股份，拥挤的休闲食品赛道
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业绩下滑
9月30日 ， 广东真美食品股份有限公司（简称“真美股份”）披露IPO招股书 ， 拟登陆深交所创业板募资3.53亿元 ， 主要用于生产基地扩建 。
公司主营业务为肉类休闲食品 ， 产品包括肉脯、肉丸、肉肠、肉松及其他休闲食品 。 经过20多年的发展 ， 截至2020年7月 ， 公司肉脯、肉丸、肉肠和肉松的品规分别为378种、70种、44种和5种 。
除了“真美”、“华祖”、“味和道”及“植美味”的自有品牌业务 ， 公司也为其他品牌提供肉类休闲食品的ODM服务 ， 合作对象包括自然派、名创优品、广州酒家、皇上皇、元初食品、天虹、沃尔玛（惠宜）等 。
2017年-2019年及2020年Q1 ， 公司营业收入包括2.52亿元、2.59亿元、2.55亿元、5976.90万元 ， 归母净利润分别为4528.25万元、5115.64万元、4240.29万元、1033.86万元 。
报告期内 ， 公司成长性非常有限 。 去年 ， 公司营业收入、归母净利润分别下降了1.63%和17.11% 。
其中 ， 公司核心产品肉脯类2019年实现营业收入2.08亿元 ， 同比下降9.10% 。 核心业务在公司营业收入中的占比从2017年的接近9成 ， 2019年降至8成 。
销量下滑 ， 导致公司肉脯类核心产能的利用率从100%以上 ， 下降至2019年的75% 。 公司其他产品线也多存在产能过剩状况 。 在此背景下 ， 公司仍然准备募资扩充产能？
销量下滑冲击波
顺境能掩盖很多短板 ， 公司一旦处在逆境之中 ， 很多问题便开始显现 。
【斑马消费|下坡路上的真美股份，拥挤的休闲食品赛道】真美股份核心产品销量下滑 ， 引发了一系列连锁反应 。
报告期内 ， 公司退换货金额显著提高 ， 2017年-2019年分别为0.68万元、100.72万元、105.60万元 ， 分别占当年营业收入的0.00%、0.39%、0.41% 。
另外 ， 报告期内公司应收账款及存货规模也快速升高 。
2017年-2019年 ， 公司应收账款余额分别为7411.29万元、1.12亿元、1.17亿元 ， 占公司流动资产比例分别为40.05%、52.46%、47.66% 。
同期 ， 公司账龄在一年以上的应收账款余额分别为3.55万元、819.37万元、2036.70万元 ， 占公司应收账款余额的比重分别为0.05%、6.93%、16.24% ， 意味着公司的收款能力急剧恶化 。
最近3年 ， 公司存货规模分别为3787.48万元、3282.64万元、5820.28万元 ， 占流动资产的比例分别为20.47%、15.38%、23.77% 。
高研发背后
真美股份大部分业务通过经销商渠道完成 ， 另外部分业务为ODM ， 所以公司的销售费用率和管理费用率低于同行业整体水平 。
不过 ， 公司的研发费用远高于行业整体水平 。 2017年-2019年 ， 公司研发费用分别为831.19万元、1096.40万元、1132.16万元 ， 占营业收入的比例分别为3.30%、4.23%、4.44% 。
真美股份作为高新技术企业 ， 截至2020年3月拥有研发人员47名 ， 建立了博士科研工作站 ， 已获得21项发明专利 ， 还主导及参与了《肉脯》、《肉制品分类》、《肉松》等28项国家及行业标准的制订工作 。
公司的研发投入水平 ， 不仅高于全部4家可比上市公司煌上煌、海欣食品、盐津铺子、立高食品 ， 更是上述公司平均水平的2倍以上 。
在普遍研发投入比较低的休闲食品行业 ， 公司大规模投入研发背后 ， 其实也是因为危机潜藏——核心产品销售下滑 ， 公司不得不大力投入 ， 研发新品 ， 通过自有品牌及上游代工客户 ， 试图在肉脯类产品之外找到下一个大单品 ， 维持业绩增长 。
公司在招股书中表示 ， 未来将加大新品开发力度扭转业绩颓势 。 目前 ， 公司新品类即食鱼丸、即食虾滑和即食蟹黄风味球等 ， 在报告期内增长较快 。 公司正在重点研发的项目包括果酱夹心肉制品、花蜜烤肉、果蔬肉脯等 。
行业分化
近几年 ， 休闲食品行业上市潮起 。
三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、有友食品、甘源食品、华文食品接连上市 ， 百草味甚至在短短几年完成了从创业到A股再到外资的“全垒打” 。 排队等待上市的包括溜溜果园、立高食品等 。
群雄汇集之后 ， 行业便开启了一轮分化过程 。 综合性巨头如良品铺子 ， 不仅在各个维度引领行业潮流 ， 业绩也是高歌猛进；专业型厂商们 ， 整体日子并不好过 。
盐津铺子上市后经历了几年的跌宕起伏 ， 有友食品2019年正式进入业绩瓶颈 ， 洽洽食品前几年也遭遇了成长危机 ， 所幸靠品类多元化特别是每日坚果小黄袋找回感觉 ， 最老牌如今也做失落的的来伊份 ， 这几年则学起了对手们的新玩法 ， 做短保、开新店 ， 试图再振 。


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