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格隆汇|又上A+H的CRO公司！泰格医药二号？


作者 | 阿珂
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
CRO一直备受资本市场关注 。 近日 ， 证监会官网显示 ， CRO公司昭衍新药（603127.SH）提交了发行境外发行股票的申请 。 若证监会一旦受理 ， 昭衍新药不日就能向港交所提交H股招股书 。
昭衍新药（603127.SH）是CRO的小龙头 。 这是继药明生物、康龙化成、泰格医药之后的第四家A股拆分H股上市的CRO 。 8月泰格医药港股IPO的盛景仍历历在目 。 泰格医药香港公开发售获414.39倍认购 ， 是当之无愧的超购王 。 但泰格医药首日涨幅平平 ， 与火热的打新形成鲜明对比 。
昭衍新药是否会复制泰格医药的打新情况？
CRO的高增长故事还在延续
CRO ， 全称是“Contract Research Organization” ， 即合同研究组织 。 简单地理解 ， 是针对创新药研发企业提供医药外包服务 。 随着药品研发过程逐渐变复杂 ， 在药物研发过程中 ， 除了核心的研发工作 ， 还出现了大量重复性强、耗时长的工作 。 比如药物发现、临床前研究、临床研究及咨询、药品 上市后监测、临床前期临床阶段的工艺优化与商业化生产等 。 市场上出现专门承担这部分工作的外包服务公司 ， 将制药企从此类繁琐性工作中解脱出来 ， 缩短药企四分之一至三分之一的研发时间 。
也就是说 ， CRO企业担任的是新药研发卖水人角色 。 因此CRO广泛受益于创新药行业高景气度 ， 市场规模发展迅猛 。 根据Frost&Sullivan ， 2014年-2018年,我国CRO行业的市场规模由21亿美元迅速上升至59亿美元 ， 年复合增长率达到29.5% 。 在药品CRO行业全球化趋势进一步加强等因素影响下 ， 增长率有望进一步提升 。
在此背景下 ， 行业头部公司的业绩普遍出现高增长 。 从2017年到2019年 ， 药明生物的营收从16亿到40亿 ， CAGR高达57%；康龙化成和泰格医药次之 ， CAGR分别为28%和29% ， 但增速也非常可观 。 这个增速相当于业绩将三年翻一倍 。
格隆汇|又上A+H的CRO公司！泰格医药二号？
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相比之下 ， 昭衍新药的体量小很多 ， 2019年的营业收入仅6.39亿元 ， 仅约当于泰格医药的四分之一 。 但小基数下 ， 昭衍新药的增速比康龙化成和泰格医药都要高 ， CAGR为45.7%远超于这两个公司 ， 但仍逊于药明生物 。 总体来看 ， 昭衍新药是个高增长的成长股 。
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最大的问题在于估值
除了赛道良好、成长动力充足 ， CRO企业最大的特点 ， 是确定性 。
作为创新药卖水人的CRO企业 ， 所处的地位与上游的制药企业大相径庭 。 众所周知 ， 新药研发从来就是一个高风险 ， 高成本 ， 长周期的过程 。 比如 ， 化学药从早期药物发现到最终商业化推出的成功率不足万分之一 。 而平均需要耗费十年以上的时间 ， 耗费平均超过10亿美元的单个创新药研发成本 ， 才能得知是成功还是失败 。 投资制药企业 ， 可以说是一场豪赌 。
CRO有所不同 ， 赚的是新药研发投入的钱 。 CRO不受新药研发能否成功上市的影响 。 只要制药企业持续进行新药研发 ， 其研发投入都将在研发过程中转化为CRO提供商的收益 。 CRO既不用承担新药研发失败的风险 ， 同时不受到医保支付等政策方面的影响 ， 业绩确定性极强 。 而在未来数年 ， 可预见创新药的研发活动将持续旺盛 ， 因此即使拉长时间的维度 ， 系统性的风险仍可以忽略不计 。
而从短期来看 ， 昭衍新药的业绩将持续放量 。 预计CRO的业绩 ， 最好是看在手订单数 。 2020 年上半年 ， 公司完成的专题数及在研的 专题数较去年同期均有较大幅度增长 。 另外 ， 在手订单和新签合同额的高速增长 。 2020年上半年 ， 昭衍新药的在手订单金额达到 14 亿元 ， 较去年同期 增加约 40%；而签订的合同额同比增长约 70% 。 这一些都预示着公司2020年、2021年收入的增长的确定性强 。


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