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调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛( 四 )

调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛
在零售端 ， 大卖场、超市、小型超市是小包装食用销售的主要渠道 ， 整体销量比重达 85%以上 ， 其中 2018 年大卖场和超市分别占 33%和 30% 。在行业格局方面 ， 益海嘉里占据食用油主导地位 。 2016-2019H1 益海嘉里小包装食 用油在全国销量的占比为 38.5%-40%经过多年深耕食品加工行业 ， 益海嘉里在产能、渠道、品牌及产品方面优势显著 。 公 司具备覆盖全国的供应链体系 ， 可同时满足各地区消费者的不同需求 。 目前 ， 公司已在全 国 24 个省、自治区、直辖市拥有 63 个投产生产基地 ， 并计划新建多个生产基地 。 在渠 道方面 ， 目前已覆盖中国所有省、自治区和直辖市的城市和农村地区 ， 渠道下沉更加精准 地定位消费人群 。 品牌方面 ， 益海嘉里主张差异化战略 ， 建立了覆盖高端、中端、大众的 综合品牌矩阵 ， 在各细分市场均保持领先的市场地位 ， 并通过品牌共享打造多个核心综合 品牌 。 产品端 ， 公司不仅覆盖油脂、米面 ， 还积极布局调味品等细分领域 ， 有望借助自身 渠道和品牌力 ， 快速实现新品类推广 。调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛
2.3 食醋：逐步功能化高端化 集中度依然分散传统调味品第二大品类 ， 口味区域特征强 ， 格局更为分散 。 中国食醋的种类包括陈醋、 香醋、保宁醋、永春老醋为首的四大名醋 ， 以及白醋、米醋、果醋等 。 其中 ， 白醋及果醋 由于发展时间相对较短 ， 成为地域性限制较弱品类 。 结合渠道和行业专家的反馈 ， 2019 年 白醋市场规模达 62.4 亿元 ， 增速为 20% ， 在细分品类中位列第一 。 由于各地口味不同 ， 食 醋至今未出现强势的全国化企业 ， 各醋企的收入主要集中于发源地 。 跟酱油相比 ， 食醋的 最大特点是口味差异大、消费的区域性强 。 叠加行业内仍有大量中小规模工厂及家庭作坊 ，食醋行业集中度不高 ， 低于酱油行业 ， 行业龙头恒顺醋业的市占率仅为 10% 。 2018 年 ，《食品安全国家标准 食醋》颁布 ， 将配制食醋移至复合调味料范畴 ， 保护了酿造食醋等标 准化生产企业的利益 ， 倒逼中小企业进行升级或退出 ， 未来行业龙头的集中度有望稳步提 升 。调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛
消费意识培育、场景多元化 ， 打开量价空间 。 无论是人均消费量还是产品单价 ， 我国 食醋行业均有较大提升空间 。 对比日本人均消费量 ， 国内的醋及其产品的人均消费量至少 还有 3 倍以上的提升空间 。 究其原因 ， 一方面 ， 居民消费观念和习惯尚未成熟 ， 仍有待进 一步培养 。 另一方面 ， 我国食醋行业成熟度偏低 ， 对消费者的引导作用相对较弱 ， 在产品 定位及设计上均有较大改善空间 。 除了具有传统的烹调以及佐餐属性外 ， 食醋还兼具其他 调味品所不具备的保健属性及饮料属性 ， 具备多场景应用潜力 ， 在产品品类拓展上还具有 很大空间 。 食醋的发展趋势及增长空间主要来自：1）产品结构升级 ， 功能细分；2）品类 丰富度提升 ， 推出全国化新品；3）保健品或饮料属性延伸 。食醋产品结构升级 ， 功能细分化 。 一方面 ， 结构升级来自传统产品的高端化路线 ， 凸 显纯粮酿造 ， 陈年酿造或无添加等高端属性 。 恒顺醋业的高端产品 2019 年实现营收 2.6 亿 元 ， 同比增长 9.3% ， 高端化路线颇受消费者认可 。 另一方面 ， 食醋行业同样经历着产品功 能细分的演变 ， 例如添加大蒜提取物形成饺子醋、或添加生姜提取物形成蟹醋等 。保健及饮料属性延伸 ， 食醋消费场景更多元 。 食醋的保健属性主要为帮助消化 ， 调节 血脂 ， 养颜美容等 ， 在消费者群体中具备广泛认同 。 东湖针对高血脂人群推出保健醋 ， 添 加了蜂蜜、甘草、山楂等原料 ， 主打调节血脂功能；而恒顺针对女性消费者推出香妃醋系 列产品， 添加了枸杞、胶原蛋白、芦荟等原料 ， 主打美容养颜 。 另一方面 ， 醋饮料在我国起步较晚 ， 行业尚处在发展初期 。 天地壹号作为该行业代表性企业 ， 近年来发展迅速 ， 2019 年实现营业收入 25.9 亿元 ， 同比增速为 29.0% 。调味品行业深度报告：千调百味，精品长牛
2.4 料酒：产品裂变 品质升级 消费者教育有望强化地方品牌林立 ， 行业集中度低 。 料酒是近年来增长较快的品类之一 ， 头部企业的料酒 产量销量均不断提升 。 虽然增长迅速 ， 但由于各地消费习惯的不同 ， 以及缺乏强势消费引 导 ， 占据价格优势的地方产品依然主导市场 。 譬如 ， 在广东、广西两省 ， 海天、厨邦等企 业料酒产品更受消费者青睐；在安徽省 ， 海神牌料酒更受欢迎；而在上海、江苏省 ， 恒顺、 鼎丰等产品更为消费者接受；而我国北方省份的料酒使用较南方仍然相对偏少 。 与食醋行 业类似 ， 目前我国料酒行业市场集中度低 ， 主要品牌包括以料酒为主的老恒和与王致和等 ，以及兼做料酒的恒顺与海天等 。 从调味品协会 2018 年百强企业统计来看 ， 参加统计的 16 家生产料酒企业 ， CR5 仅为 16.3% ， 低于酱油与食醋集中度 。行业竞争方面 ， 目前主要为配制型料酒与酿造型料酒的竞争 ， 另外还面临黄酒企业的 入局 。 对于配制型料酒而言 ， 由于定位为中低端 ， 制造门槛不高 ， 仅靠食用酒精及其他辅 料即可配制而成 ， 导致料酒企业鱼龙混杂、行业集中度低 。 另一方面 ， 酿造型料酒以谷物 发酵而成的酿造酒为基酒 ， 添加辅料制成 ， 目前基酒多以黄酒为主 。 因此 ， 拥有黄酒基酒 储量达 1000 万坛的老恒和具有领先优势 ， 而其他黄酒企业也具备切入料酒赛道的基础 。 然 而 ， 受制于消费者缺乏料酒认知 ， 消费者对中高端料酒的品质意识还未觉醒 ， 近年来老恒 和收入增长有限 。 此外 ， 由于商超的不景气 ， 老恒和近年来削减了商超资源投放 ， 并培育 流通、餐饮及电商渠道 ， 因而商超渠道的收入占比略有萎缩 。功能化与高端化 ， 料酒存在全国化潜力 。 同样 ， 功能化、健康化、品质化是料酒未来 的重要发展方向 。 企业亦不断推出新品类以适应消费者需求的日益升级 。 恒顺、海天等推 出的葱姜料酒带有葱姜风味 ， 可简化烹饪中的葱姜使用；千禾推出零添加料酒 ， 进一步提 升料酒的健康属性；老恒和、恒顺等推出的年份陈酿料酒 ， 则继续坚守料酒品质化之路 。从长期来看 ， 我们认为料酒较食醋更加具备全国化基因 。 虽然地域性差异仍旧存在 ， 如华 南米酒、华东黄酒、北方料酒使用较少 ， 但料酒的功效在于去腥提鲜 ， 加热后致酒精挥发 ，并不会形成明显口味差异 。 在龙头企业如海天、恒顺纷纷加码布局料酒赛道的背景下 ， 对 消费者料酒使用的引导将持续强化 ， 逐步建立料酒的消费习惯 。2.5 蚝油：消费者培育 ， 渠道渗透 ， 规模不断扩容广东传统鲜味调料 ， 调味汁品类最大宗产品 。 蚝油以蚝为原料 ， 经煮熟取汁浓缩 ， 加 辅料精制而成 。 蚝油的属性是调味汁的一种 ， 即复合调味品 ， 是调味汁领域最大的品类 。2019 年 ， 结合渠道和行业专家的反馈 ， 预计蚝油市场规模破 100 亿 ， 是调味品近年来出现 的超级大单品之一 ， 主要企业有海天、美味鲜、李锦记、东古等 。蚝油消费场景转型 ， 由粤菜小众调料走向味觉系大品类 ， 成长瓶颈得到突破 。 早期 ，蚝油的消费场景局限于个别粤菜 ， 如蚝油芥蓝、蚝油鸡等 。 在广东企业海天味业的技术攻 克下 ， 腥味、黏稠度等缺陷逐步移除 ， 使得该品类获得全国化推广的基因 。 在持续的消费者教育与市场培育之下 ， 蚝油已逐步走向鲜味型大品类 ， 受众群体扩大、消费场景多元化 ，对传统的味精、鸡精与鸡粉或形成替代效应 。 受益于厨师的专业性 ， 目前蚝油在餐饮渠道 已充分渗透 。 在家庭端 ， 企业通过空中+地面的结合方式 ， 树立蚝油“提鲜”的心智 。目前 ， 蚝油处于渠道快速下沉阶段 。 尼尔森的渠道数据显示 ， 海天酱油销售额渠道比 重以农村市场为主 。 另一方面 ， 海天蚝油的销售主要集中在 A 类、B 类城市与乡镇市场 ，表明蚝油在全国范围内处于渠道渗透阶段 ， 未来扩容空间十分可观 。 在行业扩容之下 ， 海 天味业将凭借自身优势预先收割市场份额 ， 持续强化在蚝油赛道的绝对优势 。


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