新华网|国民财富大讲堂嘉宾姚余栋：拥抱核心资产是新货币理论给资产配置的启示
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新华网北京9月6日电（石海平）9月5日晚上七点半 ， 新华网与中国财富管理50人论坛联合推出的投资者教育公益节目《国民财富大讲堂》第三十五期播出 。 大成基金副总经理兼首席经济学家、中国人民银行金融研究所前所长姚余栋围绕“NMT与家庭财富配置方案”这个主题进行了精彩解读 。
该节目在新华网、新华网客户端、新浪、腾讯、百度和哔哩哔哩等平台播出 。 截至6日9:00 ， 本期节目吸引了超50万网友观看 ， 同时也受到业内人士及金融机构的广泛关注 。
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从新货币理论（NMT）看当前形势
历时10年 ， 姚余栋、谢怀筑、孔泽宇以支付清算为切入点 ， 重新审视了交易对货币的需求 ， 构建了基于支付清算微观基础的货币需求方程 ， 并提出了基于支付清算的新货币理论（NMT） 。 他们通过研究发现 ， 交易中的支付结算网络对于货币的需求是极为巨大的 ， 不再是个人货币需求的简单线性加总 ， 而是参与支付结算网络的人数的二次方 。
“随着参与支付结算网络的人数的增长 ， 流动性不足将是最终结局 。 ”姚余栋如是说 。 这也是基于NMT得出的一个推论 。
事实上 ， 当前大宗商品价格低迷 ， 粮食价格、油价涨不起来 ， 就是表明通货膨胀预期不高 。 “供给仍是线性增长 ， 而需求为指数增长 ， 这两者无法解决根本问题 ， 流动性不足将是最终的结局 。 ”
“杠杆率将随交易节点增加而升高 ， 由于货币需求指数性上升 ， 债务率上升无法避免 。 ”这是姚余栋根据NMT得出的第二个推论 。
经济线性增长满足不了指数性增长的货币需求 ， 全球债务率不断攀升 。 2008年金融危机以来 ， 全球债务不断增长 。 国际金融协会（IIF）发布报告称 ， 2019年上半年 ， 全球债务总额创下了超250万亿美元的新纪录；政府、居民和非金融企业负债现占全球GDP的比例达240%以上 ， 其增速超过了全球经济的增速 ， 债务率不断上行 。
截至2019年11月全球已有超过12万亿美元的负利率债券 ， 是2018年底的近两倍 。 负收益债券主要是欧元和日元计价（合计占比超过9成） 。 “长期来看 ， 随着人口老龄化、劳动生产率增速下行及科技进步乏力 ， 经济增长放缓并趋近于零 ， 为维持债务可持续 ， 负利率将是货币政策的‘终局’ 。 ”姚余栋说 。
“全球性货币将具有更高的流动性和连接点 ， 因此具有更高的需求 。 占优货币升值 。 ”这是姚余栋根据NMT得出的第四个推论 。
他认为 ， 由于全球交易网络无尺度分布 ， 占优货币（国际货币）是少数 。 “大约仅10个左右货币成为占优货币 。 ”
他称 ， 全球受疫情冲击 ， 资金避险 ， 在流动性紧张的情况下 ， CFETS人民币汇率指数快速上行 ， 反映人民币具备国际货币属性 ， 人民币资产是较好的避险资产 。
“拥抱核心资产是新货币理论给资产配置的启示 。 ”姚余栋说 ， 根据NMT推论 ， 负利率将是货币政策的“终局” 。 而无风险利率的下行带动必要收益率的下降 ， 从而抬升股票市盈率 ， 权益资产配置价值得以体现 。 “未来成长股是资产配置的核心优质资产 。 ”
家庭资产配置理论：四大周期
“当前市场上对家庭资产配置的系统性理论指导缺乏 ， 居民家庭投顾需求较高 ， 却难以得到满足 。 ”姚余栋称 ， 财经杂志和大成基金结合Merton跨期资本资产定价理论和大成四季理论 ， 提出覆盖资产较多、创新性较强的家庭资产配置理论 。
具体而已 ， 大成资产配置理论提出了四个周期 ， 即生命周期、健康周期、理财周期、人力资本和传承周期 。
诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·默顿1973年提出了跨周期资产配置理论 。 “它的核心就是你有什么风险就对冲什么风险 。 ”姚余栋如是说 。 正是基于此 ， 大成基金针对四大周期提出了不同的家庭资产配置方式 。
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