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增速|营收增速居高端白酒第一，五粮液的改革仍在继续

A股高端白酒每隔半年的排位之争 ， 犹如华山绝顶的高手对决 ， 吸引着大量投资者的瞩目 。 而与往年不同的是 ， 由于今年疫情影响的特殊原因 ， 白酒市场在短暂下调后迎来格局重塑 。 白酒也在行业生态演变中随之开启了一场“份额之争” 。
近期 ， 高端白酒企业五粮液公布了半年报 ， 财报显示 ， 股份公司营收、归母净利润增速继续领先同行 ， 财务指标愈趋健康 ， 体现了公司连续三年躬耕精细化运营后 ， 于关键时刻调控量价平衡 ， 实现供给链条平衡的前瞻性与正确性 。
双收高增速 ， 二级市场表现靓丽
财报显示 ， 五粮液2020年上半年实现营业收入307.68亿元 ， 同比增长13.32% ， 在剔除基数过低的ST皇台后的18家A股白酒企业中排名第一；与此同时 ， 公司归属上市公司股东的净利润108.55亿元 ， 同比增长16.28%；营收增速在高端白酒上市公司中位列第一 。
纵览A股白酒企业经营全景 ， 五粮液半年报的骄人业绩实属不易 。 在18家白酒企业半年报中 ， 超过11家企业净利润出现负增长 ， 12家企业营业收入出现负增长；18家白酒企业的平均归属母公司股东净利润下降15.29% ， 平均营业总收入下降11% 。
【增速|营收增速居高端白酒第一，五粮液的改革仍在继续】由于白酒企业经常对经销渠道作周期性压货动作 ， 导致白酒企业出现业绩波动 ， 往往难以长期维持高增长态势 。 然而纵观五粮液过去三个完整财报 ， 公司业绩高速增长态势已经维持三年有余 ， 其中 ， 归属母公司净利润同比分别增长42.58% ， 38.36%和30.02% ， 营业收入分别同比增长25.20% ， 32.61%和22.99% 。 随着今年疫情得到有效控制 ， 动销恢复速度较快 ， 五粮液仍然有大概率实现全年增长预期目标 。
稳定超行业的增长也吸引了大量机构投资者的关注 。 东方财富Choice数据显示 ， 五粮液在2018年年终获得基金持仓449家 ， 持仓总股数大于2亿股 ， 占流通股比重高于5% 。 而在2019年年报和2020年上半年 ， 五粮液已经分别成为了1108家 ， 1398只基金的十大重仓股 ， 持有份额占流通股比重则升至8.1%和9.4% 。
而由于经营与成长性互相作用 ， 叠加机构看好 ， 五粮液在过去两年中上演了市值奇迹 。 以2019年1月开始的50.04元起算 ， 五粮液已经实现稳步累计上涨约400%；今年累计涨幅逾80% ， 总市值则已经一度超过9300亿元 。
毛利增长 ， 票据下降 ， 多项盈利指标喜人
在财报细分科目中 ， 代表五粮液回款能力以及盈利空间的毛利率与应收票据情况也有一定程度的改善 。
财报显示 ， 五粮液上半年酒类销售收入毛利率同比上升2.11个百分点至80.27% ， 再创上市以来新高 。 而由于不断地优化产品线 ， 对高端产品进行品牌聚焦 ， 五粮液产品的毛利率亦在过去几年中呈增长态势 。
同时 ， 在应收票据方面 ， 截至半年报应收票据合计121.85亿元 ， 为近3个年应收票均存量最少的一次报告披露 。 由于应收票据多为银行承兑汇票 ， 其虽然拥有较高信用 ， 但仍会导致回款周期变慢 ， 从而影响公司现金流水平 。
以上指标 ， 折射出五粮液自深化改革三年多以来再铸辉煌背后的政策取舍 。
为加强对渠道的控制力 ， 2017年开始 ， 五粮液首先提出对自身经销商团队的“优化减量” ， 对违规或不合格的经销商采取排除队伍或加大处罚的结果 ， 以“同心同向”的公司渠道关系保障渠道梳理畅通无阻 。
短暂的经销商团队整肃后 ， 2018年 ， 五粮液开始接受较多来自经销商的银行承兑汇票并接受免贴息 ， 一方面加大经销货源供给 ， 并计入资产负债表中应收票据目录 ， 一方面为经销商减负 ， 进一步绑定公司与“同心同向”经销商的利益趋同关系 。
一系列措施加持下 ， 五粮液对“第八代五粮液”等高端产品的终端价格把控力日趋成熟 。 今年疫情期间 ， 大多数酒企产品被迫滞销 ， 但是五粮液终端的“第八代五粮液”价格未出现倒挂情形 ， 同时 ， 五粮液经销商也加大了现金提货的比例 。


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