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郭施亮|A股牛市难改多数人跑输市场命运，机构抱团股票可以放心投资吗？



郭施亮|A股牛市难改多数人跑输市场命运，机构抱团股票可以放心投资吗？
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抱团取暖
从2019年以来 ， A股市场已经走出了一轮牛市行情 。 但是 ， 在最近一两年的牛市行情中 ， 却并不是多数投资者可以轻松盈利 ， 而在实际情况下 ， 多数人还是跑输同期的市场行情 。 在A股牛市氛围之下 ， 也并不是人人获利的时刻 。
机构抱团取暖 ， 这是这些年来讨论最多的话题之一 。 从贵州茅台到五粮液 ， 再到不少我们熟悉的白马股身影 ， 似乎都存在着一个共性 ， 那就是这些上市公司股票往往聚集了大量的机构投资者 ， 少则数十家或上百家 ， 多则数百家乃至上千家机构 。
从近年来A股市场的表现分析 ， 最容易跑赢市场指数的 ， 往往属于那些机构云集的白马股或蓝筹股 。 与此同时 ， 在这些年来的市场状况来看 ， 整个市场似乎存在着强者恒强弱者恒弱的运行特征 ， 对本身已经走得很强劲的白马股 ， 却继续保持着原来的上涨趋势 ， 甚至因市场环境的持续回暖而出现加速上涨的行情 。 但是 ， 对一些本身质地不差 ， 但却因缺乏机构资金关照的上市公司 ， 近年来的股价表现却比较平淡 。 至于部分绩差股或质地一般的上市公司 ， 更是明显跑输同期市场指数的表现 ， A股市场两极分化的迹象还是非常明显的 。
机构抱团取暖 ， 本质上还是一把双刃剑 。 在市场行情持续向好或上市公司质地持续向好的背景下 ， 机构抱团取暖更容易推动股价的合力上涨 ， 在机构资金分歧较少的环境下 ， 一方面是基金机构做高净值的需求；另一方面则是机构投资者不断推高股价的愿望 ， 并导致后来者用越来越高的成本才能够参与其中 ， 从而达到加速行业优胜劣汰、提升竞争效率的影响作用 。
今年 ， 正好碰上了特殊的时期 ， 在全球市场开启宽松流动性模式的背景下 ， 国内无风险利率趋于下行 ， 反而更进一步促使国内资本市场的优质资产、稀缺资产的估值溢价进一步攀升 。 就目前来看 ， 无论是白酒行业的头部企业 ， 还是牵涉到酱醋类的头部企业 ， 市场都愿意为这些上市公司给予很高的估值溢价 。 例如 ， 在几年前 ， 贵州茅台估值达到30倍左右 ， 已经是很高的估值水平了 。 但是 ， 到了现在 ， 市场却可以接受贵州茅台超过40倍的估值水平 ， 即使上市公司本身的赛道很好、护城河很宽 ， 但即使按照每年10%左右的盈利增速计算 ， 在平常的市场环境下 ， 这一估值水平已经透支掉今年乃至明年的盈利预期 。
不可否认的是 ， 对部分行业头部企业的估值溢价现象 ， 很大程度上得益于全球宽松流动性预期的影响 ， 但除此以外 ， 则离不开机构抱团取暖的效应 。 在单边上涨的行情中 ， 机构越云集的企业 ， 反而越容易获得更多资金的关照 ， 在机构投资者合力做多的背景下 ， 却助推了股票价格的持续上涨 ， 甚至涨到投资者也会怀疑人生 。
在牛市环境下 ， 赚钱难度会明显高于熊市市场 。 但是 ， 这并不意味着多数人可以跑赢同期市场指数的表现 。 不过 ， 在以资金推动主导的市场环境下 ， 与机构一起抱团 ， 未必会是一件坏事 ， 有时候可能会获得超预期的投资回报 。
不过 ， 正如上文所述 ， 机构抱团取暖本身就是一把双刃剑 ， 在单边做多的市场行情下 ， 机构抱团会加速股价的上涨 ， 市场更容易接受高估值溢价的空间 。 但是 ， 当市场出现趋势拐点 ， 或机构资金开始出现明显分歧时 ， 那么机构抱团的弊端也会迅速展现 ， 有时候上市公司遇到了黑天鹅事件 ， 股价的集中抛售压力却远远超出了市场的预期 ， 这恰恰也是机构抱团的潜在风险之一 。
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