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「BT财经」小米的价值，是被低估还是被高估了？BT财经2020-09-01 08:43:040阅( 二 )


希望与担忧
小米的业绩让人们看到它重回高速增长轨道的希望 ， 市场对其估值的自发性修复有据可依 。
在未来几年的发展中 ， 除了上一节提到的智能手机出货量、高端机型市场份额可能提高外 ， 小米还有其他两点核心竞争力 。
第一 ， 小米的深度定制产品、IoT产品起步早 ， 在AIoT时代到来时具有技术和市场优势 。
互联网时代的红利几乎已经见顶 ， 大数据、AI和物联网是公认的下一个风口 。 小米IoT产品覆盖场景广、迭代次数多 ， 在市场认可度和技术成熟度上都有很大优势 。 除了智能手机外 ， 在智能电视和智能音响这两个最重要的AIoT流量入口 ， 小米也占据领先地位 。 小米的智能电视出货量连续6个季度位居中国大陆首位 ， 小爱同学在2019年全国智能音响销量榜也排名前三 。
第二 ， 小米与消费者深度绑定 ， 使其业绩更加稳定 ， 在特殊时期受影响可能性小 。
苹果产品对用户的深度绑定始于操作系统 ， 终于产品闭环 。 当用户享受到同品牌产品之间互联的便利 ， 再更换使用品牌成本就更高了 。 小米生态链具有同样的绑定效果 ， 因为其产品更加丰富 ， 绑定效果甚至更强 。
同时 ， IoT产品可以反向促进智能手机这一最重要的终端的销售 。 小米二季报中也提到 ， 小米手机与IoT产品之间不是简单的导流与被导流关系 ， 而具有协同效应 。 5G时代的来临将成倍放大这种效应 。
但是 ， 小米的流量转化率、互联网服务收入贡献率、国内市场份额占有率等始终偏低 ， 给其未来能否达到投资人的预期带来较大的不确定性 。
截止二季度末 ， MIUI月活跃用户为3.435亿 ， 同比增长23.3% ， 而总营收同比增长仅为7.9% ， 毛利同比增长22.3% ， 均低于月活用户增长率 。 小米成本管控得当 ， 使毛利增长率大幅跑赢总营收增长率 ， 却没能提高用户转换率 。 一旦成本压缩到最低 ， 毛利的增速可能快速下降 。
小米2018年公布的董事会决议称“小米硬件综合净利率永远不超过5% ， 如有超出的部分 ， 将超出部分全部返还给用户” ， 无疑堵上了小米从硬件销售提高利润率的可能性 ， 让其利润率发展的想象空间基本完全落在互联网服务上 。 这给小米带来的困难 ， 不亚于B站声明“正片永不加广告”给B站盈利带来的困难 。
「BT财经」小米的价值，是被低估还是被高估了？BT财经2020-09-01 08:43:040阅
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图4/5根据二季度数据计算 ， 目前MIUI月活用户给小米集团带来的人均互联网服务收入仅为17元左右 ， 人均带来毛利10.36元 。 MIUI月活用户同比净增约6400万 ， 销售成本同比净增约9.28亿 ， 获客成本约14.5元/人 。 互联网服务的人均毛利依然不及获客成本 。
小米在海外发展势头良好 ， 在中国大陆这个被视为“最重要市场”的地方 ， 市场占有率却同比下降 。
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图5/5【「BT财经」小米的价值，是被低估还是被高估了？BT财经2020-09-01 08:43:040阅】根据Counterpoint数据显示 ， 2019年全球智能手机总出货量为14.86亿台 ， 中金对2020年中国手机销量的估计为3.48亿部 。 即使不考虑今年全球手机出货量下降的因素 ， 中国市场的手机销量依然占到世界的23.4% ， 中国市场至关重要 。
小米在中国市场的劣势 ， 源自其互联网基因带来的线下实体店缺失 ， 尤其是在有庞大消费者群体的二三线及以下城市 。 而此前小米自身高端产品的乏力也使其面对华为、苹果没有竞争力 。
小米是否有可能先建立在海外的优势 ， 再慢慢转化为在国内的竞争力？
可能性是有的 ， 但当年HTC在海外发展也不错 ， 依旧在国内折戟；“非洲一哥”传音手机始终没能打开国内市场 。 小米海外最重要的战场——印度——销量最高的也是低价低端手机 ， 情况与传音类似 。
先例告诉我们 ， 由于海外和国内技术发展水平的不均衡 ， 尤其是在5G时代 ， 中国领跑的情况下 ， 如果重心偏向海外市场 ， 很容易与最新的技术脱节；而技术研发对标国内 ， 则会导致研发与生产的错位 。
当然 ， 还有一点让投资人担心的 ， 就是小米的运营架构在调整之后是否真的能注重技术 ， 雷军是否真的能放权 。 毕竟对一个公司来说 ， 领导团队的风格和清晰的发展目标非常重要 。
2019年 ， 小米启动“手机+AloT”双引擎战略 ， 提出5年100亿元All in AloT 。 雷军的目标从硬件+新零售+互联网转变为AI+互联网 。
前十年 ， 小米没能完全享受到互联网发展的红利 。 现在 ， AIoT的红利即将兑现 ， 是天时；欧洲市场的空缺 ， 是地利；小米2019年调整完毕的组织架构 ， 是人和 。
有了天时、地利、人和 ， 小米能抓住这次AIoT的红利吗？


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