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金证研|欣贺股份：产销率走低门店数量萎缩 少计提存货跌价准备或美化报表


【金证研|欣贺股份：产销率走低门店数量萎缩 少计提存货跌价准备或美化报表】
金证研|欣贺股份：产销率走低门店数量萎缩 少计提存货跌价准备或美化报表
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《金证研》沪深资本组 青云/研究员 清和 映蔚 洪力/编审
过去20年 ， 电子商务对服装业的改革以渠道驱动为主 ， 到2019年“新零售”已开展了三年 ， 且服装品牌马太效应逐步显现 ， 在多种新零售业态驱动下 ， 线上线下全渠道强劲增长 。 而以自营模式为主要销售模式的欣贺股份有限公司（以下简称“欣贺股份”） ， 未来或面临网络销售对线下销售模式带来的冲击 。
反观其身后 ， 近年来 ， 欣贺股份“造血”能力减弱 ， 2018年其营收增速放缓 。 且近年来 ， 欣贺股份的产销率难掩下滑趋势 ， 门店数量也逐年减少 。 不可回避的是 ， 其所在行业零售额陷负增长 。 不仅如此 ， 欣贺股份的存货跌价准备计提比例低于同行水平 ， 涉嫌“美化”报表 。 值得注意的是 ， 欣贺股份边“吃”利息边募资“补血” ， 账上还“趴着”超5亿元 ， 且三年累计分红逾4亿元 ， 其募资“补血”合理性或遭“拷问” 。
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营收增速放缓 ， 毛利率“畸”高于同行均值
坐落于厦门市的欣贺股份 ， 自2006年6月7日起成立至今已逾14载 。
然而 ， 自诩“国内品牌女装领军企业之一”的欣贺股份 ， 2018年营收增速放缓 ， 且“造血”能力减弱 。
2015-2018年及2019年上半年 ， 欣贺股份的营业收入分别为18.13亿元、14.98亿元、16.34亿元、17.6亿元、9亿元 ， 2016-2018年分别同比增长-17.37%、9.07%、7.72% 。
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2015-2018年及2019年上半年 ， 欣贺股份的净利润分别为3.6亿元、1.85亿元、1.92亿元、2.06亿元、1.12亿元 ， 2016-2018年分别同比增长-48.73%、4.01%、7.09% 。
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另一方面 ， 近年来欣贺股份的毛利率“畸高”于同行 。
据招股书 ， 2016-2018年及2019年上半年 ， 欣贺股份的综合毛利率分别为73.25%、75.31%、75.23%、74.94% 。
同期 ， 欣贺股份同行业上市公司朗姿股份有限公司（以下简称“朗姿股份”）的综合毛利率分别为54.96%、57.35%、57.95%、58.64%；锦泓时装集团股份有限公司（以下简称“锦泓集团”）的综合毛利率分别为70.24%、69.68%、69.05%、68.86%；深圳歌力思服饰股份有限公司（以下简称“歌力思”）的综合毛利率分别为68.96%、68.84%、68.21%、67.03%；安正时尚集团股份有限公司（以下简称“安正时尚”）的综合毛利率分别为70.63%、66.74%、63.27%、54.99%；2016-2017年 ， 宝国国际控股有限公司的综合毛利率分别为78.37%、77.57% 。
2016-2018年及2019年上半年 ， 欣贺股份上述同行业上市公司的平均综合毛利率分别为68.63%、68.04%、64.62%、62.38% 。
除此之外 ， 2016-2018年 ， 欣贺股份的“造血”能力逐年减弱 。
2016-2018年 ， 欣贺股份经营活动产生的现金流量净额分别为3.59亿元、3.07亿元、2.15亿元 。
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产销率“走下坡路” ， 门店数量减少
不仅营收增速放缓 ， 欣贺股份的产销率也逐年下滑 。
据招股书 ， 2016-2018年 ， 欣贺股份的产销率分别为124.03%、92.43%、83.49%；2019年上半年 ， 欣贺股份的产销率为82.26% 。
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除此之外 ， 欣贺股份在招股书中称“JORYA”（以下简称“JR”）和“JORYAweekend”是其核心品牌 。 且JR品牌系欣贺股份主营业务收入占比最高的品牌 ， 是其最主要产品 。


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