■新造车三兄弟终聚首，高光之后，“吊车尾”的小鹏怎么走？2020-08-28 09:20:540阅( 二 )
理想2019全年实现营收2.8亿元人民币 ， 上半年实现营收27.5亿元人民币；
蔚来2019全年实现营收78.25亿元人民币 ， 上半年实现营收50.9亿亿元人民币 。
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图5/14从盈利能力上比较 ， 小鹏依旧处于劣势：
理想在开始规模化量产之后 ， 就已经实现正向毛利 ， 小鹏的毛利率水平在今年已经有了很大幅度的提升 ， 转正还需时间；
蔚来在今年二季度成功实现了毛利转正 ， 综合毛利率为8.4% ， 整车销售毛利率达到历史最高的9.7% ， 上半年综合毛利率也达到2.9% 。
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图6/14从小鹏本身来看 ， 它在2019年全年毛利为-5.6亿元人民币 ， 2020年上半年毛利为-3611万人民币 ， 对应毛利率分别为-24.2%、-5.0% 。 净利润方面 ， 小鹏2019全年净利润为-37亿元人民币 ， 2020上半年净利润为-8亿元人民币 ， 对应盈利率为-159.0%、-79.4% 。
数据趋势显示 ， 小鹏盈利能力在今年已经有了不小的改善 ， 但是79.4%的净亏损率依旧值得警惕 。 在招股书中 ， 小鹏也并未对未来的盈利能力变化趋势做出乐观预期 ， 其提到“大额亏损及经营活动产生的现金流亏损 ， 都可能在未来持续” 。
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图7/14对车企来说 ， 造车成本是影响毛利水平的主要因素之一 。 小鹏今年的毛利水平有明显提升 ， 就是得益于其对造车成本的控制 。 基于规模经济、议价能力提升、稀有金属及汽车部件市场价格的降低几点原因 ， 小鹏在稀有金属及汽车部件上的支出降低 ， 因此整车成本下降 。
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图8/14影响小鹏净利润水平的则主要是在研发上的巨额投入 。 2019年 ， 小鹏的研发费率为89% ， 今年上半年降低至63% 。 人员组成方面 ， 小鹏共有研发人员1569名 ， 占比达到42.7% 。 研发人员中 ， 有66%从事汽车设计和工程 ， 余下17%与17%分别从事自动驾驶及智能操作系统研发 。
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图9/14现阶段 ， 与蔚来与理想相比 ， 小鹏在研发上的投入力度更大 。 2020年一季度 ， 理想的研发费率为22% ， 蔚来的研发费率为38.1% 。
费用高企 ， 盈利困难 ， 小鹏在此时选择赴美IPO ， 一定程度上也是因为急需外部资本力量的输血 。 截至2020年6月30日 ， 小鹏持有的现金、现金等价物、 受限制现金总值为18.95亿元 。 与去年37亿元人民币的亏损额度相比 ， 小鹏的现金流显得又些捉襟见拙 。
同时 ， 小鹏的资产负债率也有进一步升高的趋势 ， 在2018年底开始量产后 ， 2019年资产负债率陡升至69% ， 今年上半年进一步上升至71% 。
稍显紧张的现金流与资产负债率迫使小鹏进行更多的外部融资 。 7月 ， 小鹏对外宣布已经完成签署由Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国等机构参与的C轮融资 ， 金额近5亿美元 。 本月初 ， 小鹏再次完成总额为9亿美元的C+轮融资 。 此次IPO ， 也是小鹏近一步寻求更多融资的手段 。
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图10/14蔚来、理想、小鹏三家造车新势力 ， 由于创始人及投资方的背景华丽 ， 一路以来都受到极大关注 ， 也常常被放在一起比较 。 三家企业即将在美股市场上狭路相逢 ， 将会展开一场更直接地以业绩数据为衡量标准的比拼 ， 这其中 ， 小鹏似乎并不占优势 。
三家成立时间接近、背景相仿的企业 ， 呈现出了三种完全不一样的经营状态 。 这背后 ， 可以观察到三家企业造车思路的差异 。
特斯拉封锁线
在新造车赛道中 ， 小鹏是一家技术标签尤为突出的企业 。
长期以来 ， 由于其核心创始人何小鹏的光芒过于耀眼（UC联合创始人 ， 曾任阿里移动事业群总裁、阿里游戏董事长、土豆总裁） ， 大众往往忽略了小鹏的另两位联合创始人：
夏珩 ， 清华大学机械工程学学士、汽车工程学硕士 ， 2008年至2015年供职于广汽研究院 ， 负责广汽新能源汽车及智能汽车的控制系统开发工作；
何涛 ， 清华大学汽车制造学学士、硕士 ， 同样曾供职于广汽研究院 ， 从事新能源汽车车辆控制相关系统的研发工作 。
从股权组成来看 ， 何小鹏为最大股东 ， 持股31.6% ， 夏珩及何涛分别持股4.9%、1.6% 。 此外 ， 高管中持有股票的还有小鹏汽车副董事长兼总裁顾宏地 ， 其主要负责公司战略、财务、投融资相关工作 ， 持股2.8% 。
机构投资者方面 ， 持股最多的为淘宝中国公司 ， 持股14.4% ， 位列小鹏第二大股东 。
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图11/14何小鹏基于创始团队身上厚重的技术标签 ， 小鹏的造车思路也明显更着重于技术研发——上文已经提到 ， 小鹏近两年的研发费率在60%-90%之间 ， 高于理想与蔚来 。
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