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操作|“补水”打出组合拳 流动性底部已现

_本文原题为 “补水”打出组合拳 流动性底部已现
操作“十一连投”、中期借贷便利（MLF）超额续做、国库现金定存再次现身……8月7日以来 ， 央行花式投放流动性 ， 累计投放超1.9万亿元 ， 净投放超9000亿元 ， 与前几个月反差较大 。 分析人士表示 ， 从之前“收”到如今“放” ， 都是对脱离合理范畴的流动性进行调节 ， 坚守“合理充裕”目标 。 目前看 ， 流动性底部已现 ， 进一步趋紧可能性不大 。 在未来一段时间内 ， 资金面可能在稳中略偏松或略偏紧之间摇摆 。
三路出击投放流动性
21日 ， 央行开展两品种共2000亿元逆回购操作 ， 操作力度继续加大 。 其中 ， 还重启了14天期逆回购 ， 在助力增量的同时 ， 拉长投放期限 ， 满足跨月资金需求 。 至此 ， 央行已连续11个工作日开展逆回购操作 ， 累计达1.17万亿元 。
央行21日还开展了500亿元的今年第二期中央国库现金定存操作 。 此前 ， 央行于17日对本月到期两笔共5500亿元MLF一次性续做7000亿元 ， 为4月以来的首次超额续做 。
逆回购操作、MLF操作、国库现金定存操作三路出击 ， 央行打出一套流动性投放组合拳 ， 8月7日以来投放流动性合计已达1.92万亿元 ， 净投放9400亿元 。
紧扣合理充裕
不难发现 ， 央行近期流动性操作仍属于对冲性质 ， 是“补水”而非“灌水” 。 直观证据是 ， 在注入上万亿元资金之后 ， 市场资金供求仍呈平衡偏紧状态 ， 货币市场利率也仍处于二季度以来高位 。 21日 ， 货币市场利率继续上行 ， 7天回购利率DR007升至2.32% ， 月均值升至2.17% 。
机构人士通常用超储率来刻画流动性“水位” 。 从5月开始 ， “水位”不断下降 。 央行披露 ， 6月末金融机构超储率为1.6% ， 比去年同期低0.4个百分点 ， 接近流动性偏紧的2017年同期水平 。 考虑到7月政府债发行缴款、财税清缴、央行净回笼等影响 ， 机构普遍认为7月超储率比6月更低 。 “7月末超储率或已降至1.1%左右 。 ”广发证券分析师刘郁称 。
8月“吸金”因素仍不少 。 除有大额流动性到期 ， 还将迎来新一轮政府债集中发行 。 到央行出手前 ， 超储率很可能已进一步下降 。
分析人士认为 ， 可见 ， 近期央行加大流动性供应更多是“补水”性质 。 与之对应的是 ， 4月至7月央行连续实施净回笼 ， 更多则是“排淤”的性质 ， 是流动性过于充裕后进行的纠偏 。 从之前“收”到如今“放” ， 本质上都是对脱离合理范畴的流动性进行调节 ， 恰恰是践行“合理充裕”目标的体现 ， 央行合意的流动性水平也因此变得清晰 。
“补水”动作或增多
往后两月 ， 政府债发行规模仍将不小 ， 且面临季末考核、季度缴税等影响 ， 央行适时提供流动性支持、保障合理资金需求仍有必要 。
分析人士认为 ， 未来一段时间 ， 央行“补水”的动作可能会增多 。 现阶段经济进入修复通道 ， 但不确定性仍存 ， 需求端修复偏弱 ， 就业压力仍大 ， 货币调控不具备持续收紧的基础 。 综合考虑 ， 流动性在目前状态下继续趋紧可能性不大 ， “底部”已现 ， 未来一段时间可能在稳中略松或略紧之间摆动 。 同时 ， 货币市场利率已收敛至公开市场操作利率附近 ， 继续上行空间也并不大 。 货币调控预期在经历重估之后 ， 有望趋于平稳 。 （作者：张勤峰）
作者：张勤峰
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