江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

炒股技巧|简析非标转标的业务逻辑


简析非标转标的业务逻辑

炒股技巧|简析非标转标的业务逻辑
本文插图

一段棉线的投资思考
22小时前15400
本简析基于作者投资业务经验撰写 ， 选用方法与核心观点如有不妥 ， 还请读者不吝赐教 。 简析内容仅代表作者本人观点 ， 与所在机构观点无关 。
来源：一段棉线的投资思考
重点提示
本简析基于作者投资业务经验撰写 ， 选用方法与核心观点如有不妥 ， 还请读者不吝赐教 。 简析内容仅代表作者本人观点 ， 与所在机构观点无关 。
本文部分内容来源于一季度撰写的业务笔记 ， 对市场价格描述可能与当下市场情况存在一定出入 。
本文要点
非标转标这个词今年终于有些走出了"污名化"的阴霾 ， 利率洼地里各家做固定收益业务的机构言必谈非标转标 。 当然业务的政策导向仍不明朗 ， 就不细谈交易结构和产品细节了 ， 只讲讲所谓非标转标背后的业务逻辑 。
首先旗帜鲜明的表达作者个人对非标转标业务的观点：在目前的固定收益市场环境中 ， 这一业务形式有助于弥合长期以来信贷市场资金和债券市场（文中或称"资本市场"）资金在定价/供给逻辑上的双轨制 ， 也有助于促进传统非标的加速消亡 ， 在当下是有其显著积极意义的 。
一、非标转标的经济实质
（如前所述 ， 本文部分内容来源于一季度撰写的业务笔记 ， 对市场价格描述可能与当下市场情况存在一定出入 ， 请读者自行甄别 。 ）
先来说说非标转标的经济实质 。
作者认为 ， 非标转标的经济实质是在信贷市场和资本市场之间的融资价格套利 。 其基本逻辑是国内两个市场的利率完成“两轨并一轨”之前 ， 信贷市场和资产市场流动性相互存在一定区隔 ， 针对同一主体信用来源的融资价格经常会出现一定程度背离 。 当利差大到一定程度的时候 ， 就会出现各类套利行为 。 年初以来 ， 资本市场利率水平显著下行 ， 与信贷市场融资成本缓慢下行形成了鲜明对比 ， 在部分主体身上形成了非常显著的价差 。
一季度作者预期今年资本市场利率水平维持低位的背景下 ， 存在规模化套利机会 。 目前回头看 ， 套利现象确实出现了 ， 部分已理顺内部发行/投资机制的银行机构也确实吃到了一波红利 。 但随着二季度末资本市场利率水平迅速上升、信贷市场利率水平继续缓慢下降之后 ， 目前的套利空间已经趋向于收敛 。
拓开一笔 ， 虽然“套利”这个词在国内市场始终存在污名化问题 。 但作者仅从研究探讨的角度出发 ， 认为一定规模内的套利行为有助于弥合市场出现的非理性价格差异 ， 除非套利规模已经大到影响金融系统局部乃至整体不稳定的程度、且由于某些正反馈机制导致价格扭曲无法自行纠正 ， 应允许市场主体自主通过套利行为矫正市场出现的无效现象 。 通过行政命令进行硬性微观调整 ， 短期内看立竿见影 ， 长期却会导致市场因为一直吃“抗生素”造成自身免疫力低下 ， 无法和等着进门的国际野蛮人充分对垒 。
二、非标转标的定价逻辑
如前所述 ， 非标转标的经济实质是信贷及资本市场之间的融资价格套利 ， 业务链条的各个环节包括：融资人、交易组织方及通道、投资人 。
一个基于套利逻辑的新融资业务能够成立的基本前提是投融资双方的边际交易条件均得到改善 ， 即针对融资人来说边际融资价格得到降低、融资期限得以拉长；而针对投资人来说则是针对同一/近似信用来源的同投资久期对应投资收益获得提升 。
由于是套利业务 ， 这里就存在一个“套出来的利差”如何分配的问题 。 其背后的实质是融资人、交易组织方和投资人三方谁的谈判地位更加强势的问题 ， 具体表现在产品的定价逻辑上 ， 就会出现三种不同的定价方法：
-融资人更加强势：趋向于成本定价方式 ， 即产品发行价格=对标的其他标债 +交易成本 + 作为打赏的溢价；


推荐阅读


上一篇：草根创业|一句恶俗的广告语是如何让企业营收百亿？

下一篇：中新经纬|入驻阿里“动物园”一年：考拉瞄准会员电商 前途几何？