江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

银行|广发固收：社融和M2放缓、M1上行 债市该站哪边


摘 要
如何看待社融和贷款放缓？5-6月宽货币逐渐收敛 ， 宽信用也在从总量转向更为注重结构 。 下半年社融增量不及上半年 ， 符合往年规律 ， 央行也曾提前与市场沟通 。 从2013-2019年 ， 下半年新增社融相比上半年新增社融平均低约22.1％ ， 因而2020年7月也算不特殊 。 6月18日 ， 人民银行行长易纲在陆家嘴论坛上也给市场作出了提示 。 按照易行长的发言作为依据计算 ， 2020年下半年新增社融月均同比增加0.2万亿 ， 新增贷款月均同比增加0.1万亿 ， 而7月这两个数字分别为0.4万亿和-673亿 ， 差距均在0.2万亿及以内 。
社融放缓后 ， 对经济有何影响？两方面供参考：一是2019年的情况是社融向工业生产的传导比市场预期快 。 2019年社融和工业增加值的变动基本是同步的 ， 而不是此前市场所预期的社融领先经济约两个季度 。 二是当前社融总量收敛和结构优化的背景下 ， 结构优化可能部分抵消总量下行的影响 。 企业中长期贷款占比上升 ， 有利于企业进行生产和投资 ， 贷款结构优化有利于支持实体经济结构优化 。 类似的情况在2019年9-12月也出现过 ， 企业中长期贷款改善 ， 在一定程度上支撑了2019年四季度经济企稳 。

社融、M2和M1 ， 债市该看哪个指标？从历史数据来看 ， M1同比与长端利率相关性较高 。 回顾历史数据的相关性 ， 从2010年以来 ， M1同比约领先10年国债收益率12-15个月 。 因而我们在以往的金融数据点评中曾提到宽信用也需要关注M1同比增速 ， 重要性不亚于新增社融和M2同比 。 M1反弹主要是翘尾因素支撑 。 7月M1同比反弹一定程度上是基数效应推升 ， 7月M1同比翘尾较6月反弹了2.7个百分点 ， 而M1同比反弹了0.4个百分点 。 此外 ， 监管压降结构性存款 ， 企业存款结构可能相应变化 ， 活期存款的比例可能会有所上升 。
整体而言 ， 从市场表现来看 ， 7月社融数据对长端利率的影响略偏正面 ， 但影响相对有限 。 接下来关注8月15日MLF续作情况、以及地方债发行对债市的影响 。
核心假设风险 。 货币政策超预期 。
2020年7月新增社融1.69万亿 ， 同比多增4028亿 ， 而6月时同比多增8099亿 ， 明显下降；7月M2同比10.7％ ， 较6月下降0.4个百分点 。 而7月M1同比6.9％ ， 较6月上升0.4个百分点 。 如何看待这种分化 ， 及其对债市的影响？我们从三个问题出发进行分析 。
1
如何看待社融和贷款放缓？历史规律和提前沟通

5-6月宽货币逐渐收敛 ， 宽信用也从总量转向更为注重结构 。 回顾5月下旬以来央行的操作和给市场传达的信号 ， 5-6月央行通过减少MLF投放、以逆回购为流动性的主要补充方式 ， 使得6月超储率降至1.6％（较3月下降0.5个百分点） ， 银行间市场利率快速上行 ， 隔夜和7天利率回归到逆回购利率附近 。 在宽货币快速收敛的同时 ， 也可以发现6-7月新增社融同比增量较3-5月明显收缩 ， 从总量宽松转向更为注重结构 ， 也就是定向宽信用 。
银行|广发固收：社融和M2放缓、M1上行 债市该站哪边
本文插图


下半年社融增量不及上半年符合往年规律 ， 央行也曾提前与市场沟通 。 从2013-2019年 ， 下半年新增社融相比上半年新增社融平均低约22.1％ 。 这很大程度上是由于银行倾向于将全年贷款额度向前面的月份倾斜 ， 以尽早获取利息收入 。 而6月18日 ， 人民银行行长易纲在陆家嘴论坛上指出“全年人民币贷款新增近20万亿元 ， 社会融资规模增量将超过30万亿元” ，也给市场作出了提示 。 按照易行长的发言 ， 假设全年新增人民币贷款20万亿 ， 新增社融33万亿；而上半年新增贷款已达到12.1万亿 ， 新增社融达到20.8万亿 ， 按照全年假设则下半年新增贷款、新增社融分别为7.9万亿、12.2万亿 ， 分别较上半年低4.2万亿、8.7万亿 。
据此假设计算 ， 2020年下半年新增社融月均同比增加0.2万亿 ， 新增贷款月均同比增加0.1万亿 ， 而7月这两个数字分别为0.4万亿和-673亿 。 差距均在0.2万亿及以内 。


推荐阅读


上一篇：金融|国际金价涨逾1%收复1970美元关口

下一篇：债券|冷眼看中报｜荣盛业绩小增 盈利能力减弱