年华里看风景|国内疫苗是一门好生意么( 六 )
2）搭建起了技术平台的规模效应 ， 先发优势的另外一个来源 。 技术平台的搭建 ， 例如结合技术平台、VLPs构建表达平台的搭建 ， 有望不断出现新品种 。 例如万泰生物构建大肠杆菌原核表达类病毒颗粒疫苗技术体系 ， 不断孵化产品：全球首个戊肝疫苗、HPV疫苗以及轮状疫苗（VLPs） ， 其中第三代HPV疫苗与GSK合作开发 ， 轮状疫苗（VLPs）获得赛诺菲授权 。
上海泽润在真核表达类病毒颗粒疫苗技术体系 ， 目前在研HPV疫苗、重组肠道病毒71型病毒疫苗VLPs） 。 康希诺腺病毒载体技术 ， 埃博拉病毒疫苗和新冠疫苗等等；结合技术体系下的四价流脑（MSV4）、肺炎结合疫苗（PCV）
3）先发企业凭借品种 ， 建立疫苗的渠道优势 。 国内疫苗市场更类似于之前的仿制药市场 ， 终端非常分散 ， 对经销渠道能力有诉求 。 疫苗大品种出来之前 ， 疫苗企业基本没有直销团队 。 先发企业凭借品种 ， 将率先建立疫苗的渠道优势 ， 覆盖面广的销售团队有利于提高市场率和实现快速放量 。
总结：创新疫苗行业整体回报率高 ， 先发企业享有存量市场释放 ， 投资回报率高（先发者IRR达到40% ， 医药行业平均20%） 。
但能否长期保持高回报率？
国内创新疫苗行业与其他行业并没有太多不同 ， 从长期看 ， 脱离不了投资回报率回归均值的命运 。 但并不必然决定行业所有参与者的投资回报率下降 。 创新疫苗存在升级换代需求 ， 先发者保持疫苗产品迭代速度的领先 ， 通过不断升级新产品 ， 开辟新赛道 ， 能持续保持高利润率水平 。
加上凭借先发品种建立的渠道优势 ， 以及搭建起了技术平台的规模效应 ， 使得先发企业竞争优势地位不断被夯实 ， 具有长期竞争优势 ， 被颠覆可能小 。 从这个意义上讲 ， 我们认为国内疫苗是门好生意 。
相关标的：康泰生物、智飞生物、康希诺、沃森生物、万泰生物、康华生物
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