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「」详细对比完新东方和好未来的财报 我们得出了七个结论2020-07-30 22:06:030阅( 二 )


而好未来在过去三年的盈利能力则出现了过山车式的表现 。
好未来在2020财年Non-GAAP下归属于股东净利润仅为774.8万美元 ， 远低于2018和2019财年的2.5亿和4.4亿美元 ， 而出现这样的大幅下滑主要是由于好未来在2019年对线上业务市场费的巨大投入 ， 以及投资扩张所带来的的公允价值变化及减值损失 。
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图7/114.教育行业真是一个高毛利行业 。
毛利上看 ， 尽管新东方和好未来在产品结构上存在不同 ， 但由于其最核心的成本都是教师工资及场地租金等 ， 因此两家公司毛利率水平非常接近 ， 均在55%上下 。
本季度 ， 由于疫情导致线下无法开课 ， 但很多教培中心的租金仍需支付 ， 导致两家公司毛利水平均有所下降 ， 而新东方更依赖线下业务 ， 因此其毛利水平下降更多 。 尽管如此 ， 两家公司本季度的毛利率仍然均高于50% ， 不得不说教育行业是一个高毛利行业 。
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图8/115.2020财年全年 ， 好未来总的销售及市场费用高达8.5亿美元 ， 高出新东方近4亿美元 。 好未来的销售费用在过去两年几乎都是成倍的增长 ， “以投入换规模换速度” 。
在收入体量相当 ， 毛利水平相仿的情况下 ， 两家公司盈利能力的巨大差异则主要体现在经营效率层面的差异 。
进入2020财年 ， 好未来在原有基础模式之上大力发展多元化的业务模式 ， 其中就主要包括线下学习中心、在线业务、以及智慧教育和开放平台等其他教育项目 。 结合好未来具体的策略来看就是：线下扩张学习中心 ， 主打“下沉”；线上积极投入 ， 以亏损换速度 。
体现在财务数据中就是 ， 通过投入巨额的市场费用来拉动在线入学课程人数的增加 。
此前曾有报道提及 ， 光去年暑假 ， 学而思网校就投入了8到10个亿的市场费来为线上课程拉用户 。 而细看2020财年全年 ， 好未来总的销售及市场费用高达8.5亿美元 ， 高出新东方近4亿美元 ， 并且好未来的销售费用在过去两年几乎都是成倍的增长 。
在费用占比上 ， 好未来销售及市场费用占总的经营费用比率同样年年提升 ， 从2018财年的38.5%蹿升到2020财年的50.9% ， 占比超过一半；而新东方的费用占比则相对稳定 ， 在2018、2019和2020财年 ， 销售及市场费用占比分别为29%、27.1%和28% 。
高额的市场费用在换来收入快速增长的同时 ， 也给好未来利润端造成了极大的压力 。 在过去的一个财年中 ， 好未来在“以亏损换规模”的大基调下 ， 硬生生的将教育这个本该高盈利的行业 ， 在四个季度中两个季度做成了亏损 。
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图9/116.好未来对外投资的组合中 ， 一些项目出现了较大程度的经营问题 ， 因此导致公司在2020财年产生了大额的公允价值减少及减值损失 。 而新东方并没有这种情况 。
除了在市场费用上的巨额投入 ， 导致好未来处于亏损边缘的另一个重要因素就是公司在扩张版图过程中并不成功的对外投资 。 根据深响之前的报道 ， 好未来已经投资了包括果壳、宝宝树、小伴龙、励步英语、顺顺留学、轻轻家教等多个产品 ， 但这些投资并没有给好未来带来太多收益 。
根据财报显示 ， 好未来2020财年经营利润为1.4亿美元 ， 但其GAAP准则下的净利润则为负的1.3亿美元 ， 而这其中的差异则主要是由于公司投资所产生的9530万美元其他损失（Other expense）和1.54亿美元长期投资减值损失（Impairment loss on long-term investments）所导致 。
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图10/11「」详细对比完新东方和好未来的财报 我们得出了七个结论2020-07-30 22:06:030阅
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图11/11来源：好未来2020财年业绩报告根据US GAAP ASC 321 Investments-Equity Securities准则下measurement alternative相关要求 ， 企业对外进行的投资在每个季度需要进行公允价值的评估（fair value measurement） ， 对于暂时性的损失计入其他费用 ， 而对于永久性的损失则计入减值损失 。
从好未来的角度来看 ， 很显然其对外投资的组合中 ， 一些项目出现了较大程度的经营问题 ， 因此导致公司在2020财年产生了大额的公允价值减少及减值损失 。 而相同的情况在新东方则并不存在 。
7.新东方更保守 ， 好未来更喜欢赌未来 。
通过以上分析可以看到 ， 新东方的经营策略略显保守 ， 好未来则是相对大胆 。 剔除经营策略上的不同 ， 仅从财务的角度来看 ， 新东方的财务水平更加健康 。
但二级市场显然更相信增长的故事 。 在体量相当的情况下 ， 新东方拥有更强的成本控制能力及盈利能力 ， 但资本市场更加倾慕于好未来——截止7月29日美股收盘 ， 好未来市值为464.34亿美元 ， 是新东方214.61亿美元的两倍还要多 。
两者做到今天的规模且保持当下的增速都不容易 。 在充满不确定性的当下 ， 从某个时间点的状态去判断公司的长期生命价值是不科学的 ， 更不该以单一的数据、策略去衡量远期表现给公司盖棺定论 。 孰好孰坏 ， 还是需要时间来验证 。


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